隨著歐洲央行偏鷹派會議紀要發布，關注點轉向歐元區通脹數據

今日焦點

• 在歐元區，我們將收到德國、法國、義大利和西班牙5月初步通脹數據，這些國家佔歐元區整體數據的75%。迄今為止，通脹上升主要侷限於少數能源組成部分，如汽車燃料，我們預計能源仍將是推動歐元區5月HICP通脹同比升至3.2%（4月：3.1%）的主要驅動力。核心通脹也預計將小幅上升至2.3%（4月：2.2%），但主要是基數效應驅動，而非基本動能的回升。
• 在瑞典，將公布第一季度國民帳戶數據，我們預計環比增長0.2%，同比增長2.4%，略好於初步GDP估計。年初家庭表現出疲軟跡象，但近期情況有所改善，月度消費指標和零售銷售均有所回升。
• 在挪威，將公布失業率和零售銷售數據。勞動力市場仍相對緊張，儘管有一些失業率上升的初步跡象，我們預計季調後5月失業率將維持在2.1%（4月：2.1%）。在消費方面，家庭面臨來自實際工資增長放緩、就業增長減緩和抵押貸款利率上升的更大阻力，這些因素將逐步抑制消費增長。在此背景下，我們預計4月零售銷售持平（3月：-0.1%）。

經濟與市場新聞

隔夜發生了什麼

在日本，5月東京核心CPI（剔除鮮食和能源），被日本銀行（BoJ）視為趨勢通脹的指標，同比增長1.6%（預期：1.8%，4月：1.9%）。市場預計隨著油價高企和日元走弱對日本銀行施加壓力，通脹將重新加速，市場普遍預計下月會議將加息25個基點至1.0%。

昨日發生了什麼

在歐元區，會議紀要偏鷹派，歐洲央行將加息視為"何時"而非"是否"的問題。歐洲央行似乎正為可能的6月加息做準備，多次指出屆時將有更多信息。自3月會議以來，通脹上行風險和增長下行風險均有所加劇，形成了"複雜的政策權衡"，但成員們謹慎指出"尚無強烈的二次效應證據"。

同樣在歐元區，歐洲委員會5月企業調查顯示，工業和服務業的企業銷售價格預期均略有下降，為歐洲央行在4月創紀錄的激增後帶來一些緩解。工業銷售價格預期仍然很高，但低於2022年水平，因此我們應預期核心商品價格將上漲。然而，服務業預期的下降應給歐洲央行帶來一定安慰，因為該指數在伊朗戰爭後僅略有上升。這表明能源衝擊尚未傳導至更廣泛的服務價格（至少在交通服務之外）。

在美伊戰爭中，Axios 報導稱雙方已達成協議，將停火期限延長60天，同時包括重新開放霍爾木茲海峽以恢復航運，但該協議仍需特朗普和伊朗領導層的批准。如果獲批，談判代表將利用延長的停火期解決伊朗核計劃等問題。

在石油市場，由於美伊雙方似乎接近達成將停火期再延長60天的協議，布倫特原油價格跌至每桶92美元，為自4月初停火宣布以來的最低水平。在這兩次公告之間，布倫特原油價格曾在部分交易日維持在每桶100美元以上，我們認為鑑於局勢依然脆弱，價格有可能再次出現此類波動。與此同時，美國上週再次大幅釋放了900萬桶戰略儲備，有助於緩解油價的即時壓力。

在挪威，第一季度本土GDP環比增長0.2%，略低於挪威央行（NB）3月貨幣政策報告中預期的0.4%，單獨來看這將降低6月加息的可能性。修正數據也偏負面，使得第一季度本土GDP水平比NB預期低約0.45個百分點。我們仍認為5月通脹數據（6月10日）和地區調查（6月11日）對6月決策至關重要，但數據明顯表明貨幣政策在3月加息前已處於緊縮狀態。

此外，石油投資調查顯示2026年和2027年均有積極調整，儘管上調幅度小於去年同期，表明今年名義投資將下降約1%，明年持平。該數據偏弱，但不太可能成為NB短期利率決策的決定性因素。

在瑞典，5月NIER調查指數小幅上升至99.3（4月為99.2），消費者信心升至92.4（4月91.7），製造業指數升至100.5（4月100.0）。值得注意的是，價格計劃也有所上升，與PMI中上游價格上漲一致，支持我們對未來通脹壓力上升的看法。價格計劃通常領先通脹約三個月，將受到密切關注，因為企業是否改變定價行為仍存在較大不確定性。

在美國，4月核心PCE環比增長0.2%，略低於預期的0.3%，引發溫和的鴿派市場反應，收益率下降，美元普遍走弱。實際私人消費持續增長，消費者透過動用儲蓄來吸收成本上升。值得注意的是，商品價格正成為核心通脹的重要驅動因素。在增長方面，第一季度GDP從初值2.0%年化環比降至1.6%，但基本增長仍較為穩健。與近期言論一致，聯儲官員威廉姆斯表示貨幣政策"定位良好"，但警示持續高通脹將需要更高利率。

股票市場：昨日股市反彈，主要受美國推動。標普500上漲0.6%，收盤接近高點，而北歐和歐洲市場表現疲軟。美國和亞洲市場繼續表現優異，半導體和存儲器板塊的動量交易昨日恢復。但這也是成長股偏好的交易日，醫療技術、軟體和材料類公司表現尤為出色。軟體板塊的上漲受益於Snowflake強勁的盈利，超出預期並上調展望，且宣布與亞馬遜達成AI合作，打消了投資者對軟體板塊的擔憂。

最新的成長和動量趨勢更有利於美國板塊構成，配合強勁的宏觀背景。同樣，亞洲股市今晨上漲（日經225指數漲2.5%，韓國綜合指數漲3%，恆生指數漲1%）。自3月30日市場觸底以來，美國股市回報幾乎是歐洲股市的兩倍（標普500上漲19%，斯托克600上漲10%）。這種超額表現非常顯著，我們認為這一差距將繼續擴大，歐洲在霍爾木茲海峽重新開放當週的短暫超越只是曲線上的一個小波動。

固定收益和外匯市場：美伊停火協議的初步達成成為今晨焦點。儘管油價繼續下跌至90美元低位，但利率和外匯市場反應仍較為溫和，主要貨幣日內波動均控制在正負1個標準差以內。更重要的是，昨日美國PCE通脹數據推動收益率下降，30年期美國國債收益率穩固回落至5.00%以下，美國互換曲線呈牛市平坦化，歐元兌美元現貨交易在1.1640附近。在斯堪的納維亞地區，挪威短端利率與歐元的利差擴大，但瑞典保持穩定。歐元兌瑞典克朗和歐元兌挪威克朗均相對穩定，瑞典克朗表現明顯優於挪威克朗。