外匯日評：與日元作對，風險自負

日圓的劇烈反彈依賴於對收緊政策和 GPIF 變化的相當樂觀押注，而且很可能因美國假期期間流動性稀缺而被放大。我們懷疑這種走勢能否在短期之外持續，但就目前而言，追空下跌中的美元/日圓仍然顯得風險過高。更廣泛的美元情緒仍受到影響，但仍有改善空間。

美元：美元/日圓走勢主導市場

日圓走勢繼續主導本週開局。由於美國假期導致流動性稀缺，昨日美元/日圓的拋售可能被放大，推動該貨幣對跌破關鍵的 155.0 水平，並在隔夜進一步延伸至 153.0。這仍然主要看起來是日圓方面的故事，而不是美元整體情緒出現更廣泛轉變的證據。短線資金似乎越來越關注日本央行鷹派立場與 GPIF 提高國內資產持有比例的組合。

儘管短期基本面顯示這一走勢過度，但擋在其前方仍然存在風險，尤其是考慮到套息交易進一步平倉的空間。下一個有意義的支撐位僅在 152.0，日圓漲勢曾在 1 月和 2 月於此處停滯。若跌破該水平，可能很快打開通往 150.0 的空間。若聯準會下週加息，這種走勢是否仍能持續仍是一個懸而未決的問題，但當前波動性表明，不宜貿然接住下跌的刀子。

儘管更廣泛的美元敘事仍未明朗，日圓反彈繼續外溢為更廣泛的美元走弱。強勁的非農就業和居高不下的能源價格（布倫特原油接近 100 美元/桶）仍提供支撐，但市場對 9 月份的緊縮定價仍只有約 15 個基點，風險情緒也保持良好。

美國股指期貨指向今日開盤走軟，這可能在原本空白的日程表下為美元提供一些支撐。我們仍認為，美元的看漲邏輯在短期內將更強，儘管週五公布的美國 CPI 數據仍是一個明確的風險事件。

歐元：下行風險仍存

第二季度歐元區增長率從 0.4% 上修至 0.6% QoQ，主要受愛爾蘭增長走強推動，背後是跨國企業表現強勁。更廣泛來看，儘管地緣政治發展和大宗商品價格走高，歐洲經濟仍展現韌性，這仍是夏季的一個關鍵主題，並可能幫助歐元維持相對高估。

我們對 EUR/USD 的短期下行偏好仍主要由我們對美元的看法以及對 9 月聯準會加息的預期所驅動。話雖如此，近期能源價格上漲又增加了進一步支撐。即時估算顯示，歐元區大宗商品貿易條件如今已比 3 月前低點時更差。

在歐洲央行週四會議之前，鑑於市場激進的緊縮預期，我們認為存在一些鴿派風險。在這種背景下，我們認為未來幾週匯價向 1.150 邁進仍然是現實的。

英鎊：Healey 讓市場保持平靜

英鎊昨日表現不錯，部分邊際支撐可能來自財政大臣 John Healey 的首次重要講話。他就財政紀律傳遞了堅定信息，幫助長期英國國債收益率的上升大體與更廣泛的全球債券拋售保持一致。此舉很可能旨在讓市場在未來幾週可能持續出現的 10 月預算相關消息之前保持安心。

這些消息會在多大程度上考驗市場，還有待觀察。英鎊目前並未計入任何財政風險溢價，這意味著市場擔憂仍有一定發酵空間。即便如此，政府顯然非常重視市場敏感性，而且不太可能與債券市場發生嚴重對抗，尤其是在更高收益率會多快消耗任何可用財政空間的情況下。

我們對歐元/英鎊維持看多傾向，主要因為我們認為英國央行的預期顯得過於鷹派。

匈牙利福林：通膨反彈，但對市場並非遊戲規則改變者

今天的數據證實了匈牙利通膨如預期反彈，從 7 月份的 1.2%——近 10 年來的最低讀數——升至 8 月份的 1.3%，儘管仍低於市場預期。即便如此，我們預計在今年剩餘時間裡，通膨仍將低於央行目標。匈牙利國家銀行（NBH）此前預計 8 月份通膨為 1.8%，這意味著預測偏差為 0.5 個百分點，而 7 月份為 0.7 個百分點。通膨前景依然溫和，但自從 Bloomberg 上週報導稱，該央行正考慮在 9 月暫停降息，以便在加入歐元區之前為更低的通膨目標鋪路以來，NBH 的故事變得更具說服力。

隨後 NBH 的評論表明，任何政策轉向都必須等到 9 月會議及其新的預測。自上週以來，收益率曲線已大幅趨平，匈牙利福林也已走強，而今天的數據不太可能扭轉這些走勢。我們預計歐元區利差將進一步收窄，不過更高的全球能源價格可能限制福林的進一步上漲。歐元/匈牙利福林已跌破 364，但如果天然氣和油價繼續上漲，鑑於福林近期已回到此前的高貝塔特徵，我們可能會再次回到這一水平上方。

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