伊朗戰爭表面上的緩解是不確定性極高的情況

展望

伊朗戰爭似乎暫時緩和，但局勢依然極為不確定。我們不僅擔心原油供應，還擔心煉油能力。歐洲今年冬天可能面臨能源問題。如果停火結束，背景因素很容易成為首要關注點。

路透社能源記者報導："美國能源系統已經承受巨大壓力，創紀錄的電力需求、夏季燃料消耗高峰、數據中心負載增長以及對燃氣發電的持續依賴，使基礎設施接近極限。

"儘管該國能源資源豐富，關鍵問題不再是供應是否充足，而是產量是否足夠快地增長以滿足需求。"

本週重要數據是第二季度 GDP，雖然已經是回顧數據，但因非凡的資本支出，亞特蘭大聯儲 GDPNow 預測一度高達 4% 以上。7 月 17 日的最新發布為 1.7%，我們今天晚些時候將獲得新的數據。今晨的耐用品訂單預計不會有明顯波動。

此外，約有三分之一的標普公司將公布財報，包括蘋果、亞馬遜、微軟、Meta 和高通。馬斯克遭遇挫折，晶片製造商的情況仍在發展中。一個擔憂是科技行業在債券市場的借貸量異常高。

還有美聯儲、日本央行和英國央行。

預計英國央行週四將維持利率不變，部分原因是通脹回落，也是在向新任首相默許。日本央行預計週五也將維持現狀，儘管會對通脹發出強烈警告。我們可能會看到更樂觀的增長前景。

在此之前，美聯儲週三將公布利率決議，預計也將維持利率不變，但可能偏鷹派。我們不指望會有前瞻指引，新聞發布會預計將吸引大量關注。CME FedWatch 工具顯示，加息概率為 33.7%，較週五的 37.4% 下降，但遠高於一週前的 16.0%。請注意，這些數字會根據時間和新聞頻繁波動。

預測

週五早晨，我們預計會有小幅回調，正如每個週五常見的情況，但因預期特朗普會像過去 13 天那樣繼續戰爭，回調幅度有限。

然而，週五晚些時候他突然宣布停火，據稱是因為伊朗尋求新一輪談判。我們對此持懷疑態度，果然伊朗否認，但誰知道呢？也許特朗普這次說了實話，而伊朗還在撒謊。雙方都是極其不可信的。

大多數市場希望事實上的停火能促成更大、更好的正式停火。一種設想是美國讓步，允許伊朗對海峽徵收通行費，只要他們願意開放海峽。這會讓特朗普顯得荒謬，因為海峽在他發動戰爭前是開放的，但無所謂——特朗普希望油市平靜，股市回升。

無論以何種條件重新開放海峽，都能實現這些目標。特朗普純粹是交易者，沒有原則和道德，更不用說歷史知識。如果僅因其簡單性，這種結果最為可能。

正如我們之前所指出的，重新開放海峽將大幅降低避險情緒，壓低美元。七國集團貨幣的反彈將意味著美元被拋售，而非反映相對經濟狀況的信號。

關於股票市場

我小鎮的郵政服務真的非常糟糕。《經濟學人》至少晚了一週才到。7月11-17日的那期雜誌直到23日才送到。

但裡面有一篇關於歐洲股市的精彩文章，指出經濟增長與股票表現高度相關這一說法在統計上並不成立。

對於歐洲股票來說，這是個好消息，尤其是因為歐洲公司超過一半的收入來自歐盟以外的國家。此外，許多公司還從大宗商品價格上漲中獲得更高收入。當海峽關閉時，外國對歐洲股票的興趣大幅下降，但《經濟學人》預測這種興趣即將回歸。

值得深思

我們往往認為經濟數據主導外匯市場。但實際上，制度性風險凌駕於所有數據之上。迄今為止，美國憑藉其作為貿易計價單位和儲備貨幣的地位，成功地維持了遠超常規和其他國家可接受範圍的政府赤字。看起來這種情況將持續，因此這裡不再贅述。

這就剩下兩種制度性風險——美聯儲和特朗普。我們傾向於相信美聯儲主席沃什的話，他表示首要任務是控制通脹。他可能傾向於改變2%的通脹目標，這一目標是伯南克時代遺留下來的。他也可能更喜歡除總體PCE（實際上是美聯儲的目標，而非核心PCE）之外的其他衡量指標，甚至可能希望以某種新的、更完善的方式定義通脹。但通脹不可能被視為大幅降低，也不可能設定一個我們現在已經達到的新目標，從而為不採取行動提供理由。

芝加哥商品交易所的投注池預計本週將不會採取行動。這是基於舊方法的預測，年底前情況將有所改變。

總之，僅僅因為沃什一人（眾多投票者中的一員）而擔憂制度性風險，是沒有根據的。

為了進一步說明這一點，沃什在抵禦白宮壓力時得到了最高法院的支持。他不能無故被解僱，必須有充分理由。我們懷疑特朗普甚至不會嘗試。

沃什帶來的風險將在以後顯現，當他試圖設計退出量化寬鬆（QE）方案時。QE最終使美聯儲資產負債表淨增加了6.7萬億美元，約占GDP的21%。從定義上講，干預自由市場資源配置必然導致錯誤定價。在這種情況下，所有這些資金都是銀行用於放貸的流動性，或者更可能是過度放貸。縮減美聯儲資產負債表意味著剝奪銀行自QE開始的過去18年裡習慣的流動性。收縮資產負債表將需要相當長的時間，不排除有一兩家銀行因未能及時適應而倒閉。未來一兩年內，我們可能只會偶爾聽到縮減資產負債表的消息，但不要被蒙蔽——這一天終將到來，甚至可能比我們預想的更早。

特朗普則是完全不同的問題。他本身就構成了巨大的制度性風險。這主要體現在三個方面，第一是對選民的漠視，選民正因關稅和戰爭導致的物價上漲而受苦，同時失去了醫療保險/醫療補助、食品券和兒童保育等福利項目。這將在中期選舉中體現出來，前提是民主黨能夠變得更加有條理。但如果加上特朗普式的作弊和欺騙，再加上民主黨本身的混亂，民主黨可能會失敗，使我們陷入另外兩年的無序混亂。

第二是地緣政治方面——關稅加上對委內瑞拉和伊朗的攻擊，接下來可能是古巴和格陵蘭，更不用說馬里和其他未知地區。特朗普看起來精神失常，沉醉於他自認為的權力之中。經濟後果尚未完全顯現，但我們已知關稅會推高通脹，特朗普未能與伊朗達成協議導致的油價上漲也同樣如此。

第三是美國在全球幾乎完全喪失了聲譽和軟實力。最近的國際民調顯示，美國的好感度在幾乎所有地方都降至約30%。（誰受歡迎？我們認為是加拿大和新西蘭，因為那裡的人民有良好的禮儀。）誰比特朗普更受歡迎？中國主席。這是信任的體現。

最近的皮尤調查顯示，只有23%的人對特朗普持好感。在國內，約33%的人支持特朗普，在鐵桿MAGA支持者中，因伊朗戰爭問題支持率甚至更低，約為18%。沒人知道美國恢復好感度需要多長時間，甚至是否可能恢復。這可能成為永久的污點。