英國通脹因燃油帳單上漲而小幅走高

英國通膨已重新升至 3% 上方，而更高的能源價格表明，通膨在冬季可能升至 3.6-3.7%。不過，就目前而言，最新數據中並沒有任何跡象表明有必要加息。

受燃料成本環比大幅上漲 7% 且符合廣泛預期的推動，總體通膨率小幅升至 3.1%。週度數據顯示，汽油/柴油價格在 9 月份還將再上漲 3-4%，我們預計這將幫助總體通膨率在下個月的數據中升至 3.4%。

但這並不是英國央行最關心的——問題在於能源衝擊是否會擴散到通膨籃子的其他部分。而目前幾乎沒有跡象表明這種情況正在發生。

以食品通膨為例，8 月份其同比進一步降至 1.1%。生產者價格數據表明，這一指標在短期內實際上可能轉為負值。考慮到更廣泛的能源衝擊，這種情況似乎不太可能。不過，化肥成本已經回落，而且到目前為止，該行業仍顯示出激烈競爭的跡象。隨著伊朗戰爭的全部影響逐步傳導，我們預計食品通膨最終將回升，但目前看來並非如此。

當我們觀察英國國家統計局此前定義為"高"或"非常高"能源強度的商品和服務時，情況也類似。這涵蓋了從水果到機票，再到食堂等各類項目。即便剔除去年水費和汽車稅上調帶來的扭曲，我們計算得出，這些能源密集型類別的通膨率今年實際上已經下降。8 月份也沒有出現任何變化跡象。

沒有跡象表明能源衝擊正在擴散

服務業通膨同樣令人放心。英國央行的"核心服務"指標剔除了波動較大和受指數化影響的類別，其走勢略高於整體服務業指數（後者在 8 月份維持在 3.4%）。但這一指標仍然溫和，考慮到工資增長也同樣受控，我們預計它將繼續保持這種狀態。

所有這些都提醒我們，英國經濟對二輪效應的敏感程度遠低於四年前烏克蘭衝擊期間。今天的數據中沒有任何跡象表明英國央行需要轉向更鷹派立場。通膨目前的表現相當可預測——而在 2022 年情況並非如此，當時數據持續高於預期。

服務業通膨受控

這並不是說英國央行今年不會加息。如果它在 11 月加息，也不會是因為今天的通膨數據——或者任何其他數據。那將是因為能源價格已連續數週維持高位，在這種情況下，英國央行的模型顯示總體通膨超過 4% 的概率很大。此前，英國央行曾引用研究指出，在這種情況下，二輪效應變得更有可能。

這一點是否屬實仍有爭議。鑑於他們對二輪效應範圍持懷疑態度，英國央行的鴿派人士顯然需要一些說服。但在某個時點，通膨預測可能會變得難以反駁。

不過，這並不是我們的基準情景。我們的基準情景是能源價格在年底前回落。目前我們的表格顯示，假設家庭能源價格上限在 1 月份上調約 25%，正如能源公司目前所預測的那樣，通膨將在明年年初左右見頂於 3.7%。

就目前而言，我們認為英國央行可以維持按兵不動直至 2027 年。

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