周三前沒人願意持有加元

對沖基金持有自2006年以來對加元最大的看空押注之一，交易員押注加拿大央行加息的概率約為80%。他們押注在就業市場萎縮之際央行將加息一次，而央行的預測將顯示他們是否正確。

自9月中旬以來，對沖基金對加元的看空押注已增加了一倍多，並在加拿大央行（BoC）加息概率從約30%升至約80%的那一週繼續加碼。養老金和共同基金已回補了自8月以來更大規模看空押注中的幾乎全部倉位，而且沒有一家轉而持有加元。只有做市銀行持有大量看多加元的押注，而它們之所以持有，是因為其他所有人都把倉位賣給了它們。

自2025年10月以來，加拿大央行已連續七次會議將利率維持在2.25%不變，而週三將利率上調至2.50%將是其自2023年7月以來的首次。此次決議還將伴隨《貨幣政策報告》（MPR），即加拿大央行的季度預測，這正是對沖基金押注接受檢驗的地方。面對汽油價格上漲、且經濟已連續兩個月失去就業崗位，加息一次未必會帶來第二次加息，而加元從這次加息中獲得的漲幅，也只取決於下一次加息的概率有多大。

對加元的看空押注幾乎與加拿大央行降息時一樣大

美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週都會統計誰持有加元期貨合約，這些合約的收益取決於加元在某一特定日期的交易水平。CFTC稱為槓桿基金的群體，截至10月20日持有的看空加元合約比看多合約多91K份，價值約91億加元。較9月15日的39K份大幅上升，而且在此後的五份週報中，這一押注每週都在增加。對某種貨幣的看空押注是通過回補該貨幣來結束的，因此這也意味著還有91K份加元買盤尚未出現。

自2006年以來的20年週報中，只有10次顯示出更大的看空押注。其中3次出現在2024年7月和8月，2次出現在2025年1月，當時加拿大央行正在降息；另外5次出現在2026年7月和8月，當時美國關稅最後期限臨近。這意味著，這是首次在加拿大央行加息而非降息前夕仍持有如此規模的押注。

資產管理公司、養老金、共同基金和保險基金在8月11日持有105K份看空加元合約，超過對沖基金。到10月20日，這一數字降至5.4K份。CFTC其他可報告交易者中，除銀行外唯一押注加元走強的一組持有7.9K份合約，不到對沖基金押注規模的十分之一。銀行持有101K份。

對沖基金在美元/加元從9月低點升至1.4300的過程中建立了大部分押注，該貨幣對在10月中旬兩次觸及該水平但未能突破。在加拿大央行行長蒂夫-麥克勒姆發表講話之前，這一貨幣對已開始回落，而對沖基金則一直持有該押注。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）這一動量指標已從區間頂部轉向下行，目前接近底部，因此在決議公佈前，加元的漲勢已顯得過度拉伸。美元/加元於10月20日跌破50日均線，並在10月23日短暫跌破1.4000但未能站穩，而日線收盤若跌破該水平，將表明買盤背後不僅僅是基金平掉舊倉位。

剔除汽油後，加拿大通脹率為2.2%

加拿大9月消費者物價指數（CPI）同比上漲3.1%，低於預期的3.2%，汽油價格較上年同期上漲27.8%。若剔除汽油，物價上漲2.2%。CPI-平減和CPI-中值這兩個加拿大央行用於剔除每月最大價格波動的指標分別降至1.8%和1.9%，均低於加拿大央行2%的目標，且低於8月水平。

10月16日，加息的概率約為30%，到10月20日則約為80%，而該數據就在這期間公佈。麥克勒姆行長10月17日在曼谷表示，加拿大央行（BoC）很可能會將其通脹預測大幅上調至高於7月的水平。加拿大央行自身核心通脹指標下滑的那一週，三年來首次加息的概率上升了50個基點。

油價通過兩種方式影響加元：加拿大出口原油，因此更高的油價會帶來更多美元；加拿大人購買汽油，因此同樣的價格會影響加拿大央行設定利率所依據的CPI。7月貨幣政策報告（MPR）預計，到2026年下半年通脹將放緩至約2.5%，並在2027年初達到2%，假設布倫特原油價格為每桶75美元。而布倫特原油目前已高於每桶100美元。

加拿大央行將在11萬失業職位的背景下加息

根據勞動力調查（LFS），加拿大8月減少了4.2萬個就業崗位，9月又減少了6.8萬個，失業率升至6.5%。8月21日，在關稅最後期限前幾分鐘，美加貿易談判破裂。在雇主裁員的同時央行加息，繼續推進的空間更小，這也是對沖基金看空加元的理由。2010年，加拿大央行在6月至9月之間三次加息，而下一次加息直到2017年7月才到來。

加息通過美加利差傳導至美元/加元。上週，美國兩年期國債收益率比加拿大高出約1.36個百分點，低於10月9日的約1.62個百分點，而更小的利差意味著持有美元而非加元所獲得的額外利息更少。週三加息的大部分影響已經體現在這1.36個百分點之中，因為兩年期收益率更多反映交易員對加拿大央行未來行動的預期，而不是其已經採取的行動。

美聯儲（Fed）也將在同一個週三公佈決議，預計將按兵不動，因此貨幣政策報告對下一次加拿大央行加息的看法將成為推動利差變化的剩餘因素。路透調查中的大多數經濟學家預計週三會加息，並在3月底前再加一次，而對沖基金則押注第二次加息不會發生。

如果貨幣政策報告將通脹維持在目標上方直至2027年，這一押注就會失效

在決議基本已被市場消化的情況下，關鍵在於貨幣政策報告中的通脹預測，以及聲明對12月9日會議的表述。如果新的預測顯示通脹在2027年之前仍將長期高於2.5%，且聲明對12月會議保持開放態度，交易員就會計入第二次加息，利差將收窄至超出當前定價的水平。在這種情況下，加元漲幅最大，因為對沖基金持有的9.1萬份合約必須在利率變動之外被回補。如果日收盤跌破1.3950，即200日均線所在位置，將確認這一走勢。

如果預測顯示，一旦汽油價格停止上漲，2027年通脹將回到接近2%的水平，並且由於關稅和失業造成的增長被下調，那麼這次加息就會被視為一次性舉措。利差不再繼續收窄，加元的漲幅取決於油價能否維持在每桶100美元上方，而對沖基金的押注將兌現，美元/加元將重新回到1.4100上方作為信號。維持利率不變的概率約為20%，對他們來說兌現得最快，因為80%的概率會一次性從價格中消失。

上週五發佈是截止至上週二的CFTC報告，因此決議公佈後的首次持倉統計將於11月6日隨10月LFS一同公佈，而對沖基金押注的就業數據以及他們是否堅持持倉的記錄也將同時到來。資產管理機構持有5.4K份合約，是最接近完全持有加元的一類群體。