5%美國10年期收益率使貝森特的債務策略在國會面前接受考驗

歐洲時段中盤更新：美國10年期國債收益率5%使貝森特的債務策略在國會前接受考驗；報稱英國央行準備削減長期英債；

備註/觀察

- 美聯儲幾乎已經失去了明天做出平靜決定的能力。 9月加息的定價目前約為93%，10年期收益率已交易至5.03%，期貨市場還隱含到2027年中期前後約40個基點的進一步收緊。因此，維持利率不變不會保留今天的條件；這將立即解除市場已大幅提前布局的前端定價，並檢驗5%的美債收益率究竟是由通脹預期支撐，還是由對美聯儲落後於形勢的擔憂支撐。這讓市場在委員會的反應函數中扮演了一個不同尋常的角色：沃什可能不喜歡前瞻性指引，但市場定價已經替他提供了一部分。周三真正有意思的因此並不是+25個基點本身，而是聲明/SEP是否會驗證市場已經構建出的其後順序

- 據稱英國央行準備繼續進行QT，同時悄然移除QT中最傷人的部分。 停止主動出售20年期和30年期英債的計劃，仍將允許APF通過到期和較短期限債券出售繼續縮表，但會大幅減少私人投資者必須在收益率曲線受壓最嚴重的一端吸收的久期/DV01。那不是QE，也不一定會改變周四的政策利率決定；它更像是在長期英債價格跌至1998年以來低位後，重寫緊縮的期限結構。與財政部和DMO的協調同樣值得注意。一旦央行開始選擇市場能夠輕鬆消化哪些期限，QT就已經從資產負債表操作跨入了債務管理領域——即便年度縮表目標的表面數字只是從700億英鎊降至投資者預期的約500億英鎊。

- 貝森特將於美東時間10:00出席眾議院金融服務委員會聽證會，而債券市場已經在測試財政部願意走多遠。 8月長期端回購增加本應緩解壓力；結果10年期收益率突破5%，財政部收到104.89億美元的報價，卻只接受了51.87億美元，而市場顯然原本押注更接近100億美元。Yardeni Research將挑戰概括得很到位：所謂"債券義警"現在正慫恿貝森特動用大招 - 以增加票據發行來融資、規模更大的長期債券回購，也就是所謂的"貝森特扭轉操作（Bessent Twist）"。這使得今天的聽證會最重要的意義在於：貝森特是否仍將長期端問題視為可以通過漸進式回購加以修補的流動性問題，還是財政部正更接近於改變債務結構本身。 真正的Twist之所以重要，是因為它不是要求投資者先吸收同樣的久期、再在之後買回其中一部分；它是把融資轉向短期票據，並在源頭上從市場中移除久期。

- 霍爾木茲海峽可能會先在桶數上重新開放，而不是先在船舶數量上重新開放。 Kpler看到周一只有4艘大宗商品船隻通行，低於周日的10艘，也遠未恢復到戰前的交通模式；然而TankerTrackers 9月14日的衛星工作顯示，3艘空載VLCC白天向北移動，1艘滿載VLCC向南移動，同時阿曼灣的原油/LNG/LPG船對船轉運活動更為頻繁。這些觀察並不一定矛盾。一個圍繞更少數量超大型油輪、AIS關閉航行和海上STS轉運構建的系統，能夠在傳統交通統計仍顯得災難性時恢復有意義的出口量。美國設定的到9月中旬每晚約50次通行的目標顯然尚未實現，但桶數的恢復可能遠快於船舶數量。這在Petroline停運的情況下尤其重要：市場實際上正在與Yanbu庫存消耗以及一條據稱可能需要一個多月才能修復的管道搶時間，爭奪霍爾木茲海峽的部分正常化。

- 中國8月數據幾乎就是一份資產負債表式的解釋，說明為何與習近平的會晤會很困難。 工業增加值加速至5.2%，明顯好於預期，而零售銷售僅增長0.4%，固定資產投資下降7.2%，房地產投資幾乎下降20%。中國在用工廠替代房地產方面做得越來越好，但在替代本應由這些工廠服務的家庭收入/房地產財富方面卻做得並不好。這使得經濟越來越多地生產出更複雜的商品，卻面對疲弱的國內吸收能力——因此在結構上越來越依賴向海外銷售更多產品。離岸人民幣在6.71附近、接近三年高位，讓這一格局更加奇特：北京正在允許更堅挺的匯率，以幫助降低進口能源成本，而製造業過剩產能卻正在成為海外政治上的核心不滿。貝森特關於1.2萬億美元順差的抱怨，在今天的數據中幾乎逐行可見。

- 美國最高法院給了特朗普一個2026年的敗局，但也許給了政府一份2028年的操作手冊。 最高法院拒絕允許美國郵政局在11月前對郵寄選票實施新的條形碼/名單要求，只有阿利托和托馬斯公開持異議；從操作層面看，這保留了現有制度，使得國會控制權可能在極小差距中決定的中期選舉得以按原樣進行。但卡瓦諾的協同意見才是微妙之處：他表示，美國郵政局實際上"很有可能"有權實施此類規則，同時同意各州在距離投票如此之近時無法合理重建其選舉郵件系統。因此，法院並沒有像標題所暗示的那樣，對底層聯邦權力問題作出那麼明確的裁定。特朗普失去了11月3日的戰術工具，但如果政府願意更早很久就頒布類似規則，那麼到2028年它可能會帶著實質上更強的案情卷土重來。

- 英偉達首席執行官黃仁勳在All-In峰會上表示，中國將在"2030年"獲得先進光刻技術，並補充說，中國在大規模製造方面已經非常出色，從北京的角度看，"他們已經在那裡了"。 這比蔡司最近估計中國在EUV方面仍落後約15年要激進得多，也重新定義了ASML的風險。Aishengna短期內的規模仍然很小——今年大約只有5台浸沒式DUV設備，2027年約20台，而ASML年產能約為130台浸沒式系統——因此短期內不存在單位份額威脅。真正重要的問題是，如果限制從新掃描儀擴展到備件、軟件和現場服務，中國能否把國產DUV做得足夠可靠，以便中芯國際、華虹和長鑫存儲繼續運行成熟製程和部分多重圖形化產線。如果黃仁勳關於2030年時間表的判斷哪怕方向上是對的，ASML對中國的敞口就不再像一項長期服務年金，而開始像一個在中國擁有ASML級EUV機器之前很久就會出現明顯到期曲線的收入池。

- 跨資產：壓力仍然主要來自利率，而不只是股票。美國10年期國債收益率5.03%，日本10年期國債收益率>3%，德國10年期國債收益率約3.56%；美元指數約99.65，歐元/美元約1.154，美元/日元約154.95。布倫特原油約107.5美元，WTI約103.3美元，現貨黃金接近4288美元。歐洲股市下跌約0.9%，標普和納指期貨約-0.4%，台灣股市收跌-0.8%，日經指數大致持平。比特幣下跌2.3%，接近77300美元，仍是新一輪久期衝擊較為清晰的表達之一。

亞洲

- 中國8月新房價格月率：-0.2%，前值-0.2%。

- 中國8月零售銷售年率：0.4%，預期0.8%。

- 中國8月工業生產年率：5.2%，預期4.8%。

- 中國8月年初至今固定資產投資年率：-7.2%，預期-7.2%。

- 中國8月調查失業率：5.3%，預期5.2%。

- 中國8月年初至今房地產投資年率：-19.9%，預期-20.1%。

- 韓國8月出口價格指數月率：-3.7%，前值+0.9%；年率：42.4%，前值48.9%。

- 韓國8月進口價格指數月率：-2.4%，前值-1.0%；年率：15.6%，前值18.8%。

- 紐西蘭8月總刷卡消費月率：-0.5%，前值+0.9%。

- 日本以7000億日元賣出，與20年期JGB債券指引的7000億日元一致；平均收益率：% ，前值3.6980%；投標倍數：x，前值3.98x。

全球衝突/緊張局勢

- 伊朗伊斯蘭革命衛隊指揮官雷扎伊重申，特朗普總統在談判問題上發出"混合信號"；在滿足其條件之前，伊朗不會進入談判。

歐洲

- 美國因俄羅斯VTB銀行涉嫌參與規避伊朗制裁而對其實施制裁。

美洲

- 美國最高法院拒絕為郵政服務執行針對國會中期選舉郵寄選票限制措施開綠燈。

能源

- Keplr指出，周一霍爾木茲海峽的大宗商品船隻通行量總計為4艘，低於前一日的10艘。

- 伊朗伊斯蘭革命衛隊聲稱，一艘懸掛巴拿馬旗的油輪最近在霍爾木茲海峽觸雷。

- 胡塞武裝繼續控制也門西海岸，並據稱正在加大無人機和導彈襲擊力度。

講話者/固定收益/外匯/大宗商品/更正

股票

指數 [FTSE -0.85%，報10,606.57點，DAX -0.72%，報25,231.93點，CAC-40 -0.83%，報8,050.14點，IBEX-35 -0.44%，報19,478.78點，FTSE MIB -0.91%，報51,161.50點，SMI -1.27%，報13,702.40點，標普500期貨 -0.54%]。

市場焦點/關鍵主題：周二歐洲股市延續跌勢，DAX下跌0.72%，富時100下跌0.85%，CAC 40下跌0.83%，FTSE MIB下跌0.91%，交易員面臨中東管道和航運風險、居高不下的主權收益率，以及OpenAI和Anthropic高管呼籲暫停先進AI開發的新一輪壓力。沙特指責受伊朗支持的伊拉克勢力襲擊其東西管道，該管道可能影響全球約4%的供應，布倫特原油上漲約1.2%，至每桶約107.97美元；與此同時，胡塞武裝襲擊和推遲的阿曼會談延緩了霍爾木茲海峽短期內重新開放的可能。個股方面最引人注目的是Wickes Group和M.P. Evans Group，兩者均因中期業績強勁和前景上調而上漲約9%；而Trustpilot因預訂指引疲軟暴跌16%，Lanxess則因油價相關原料成本上升和中國需求疲弱而下跌6.5%。在美聯儲為期兩天的FOMC會議前，市場保持防禦姿態；市場已計入美聯儲有90%的概率加息25個基點——這是自2023年中以來首次——與此同時，美國10年期收益率徘徊在4.98%附近，德國國債收益率在上周美國CPI頑固以及歐洲央行自身加息25個基點後維持在3.51%。

股票

- 可選消費: Ubisoft [UBI.FR] +2.5%（歐洲軟件和遊戲板塊反彈，此前隔夜美國網絡安全和軟件股表現優於半導體），Wickes Group [WIX.UK] +9.0%（中期業績顯示TradePro和零售交易更強，促使全年利潤預期上調）。

- 必需消費: M.P. Evans Group [MPE.UK] +9.0%（上半年盈利受益於更堅挺的棕櫚油價格和產量增長，股息上調）。

- 金融: DWS Group [DWS.DE] -4.5%，CVC Capital Partners [CVC.NL] -3.0%，Amundi [AMUN.FR] -2.5%（全球債券收益率上升、美聯儲加息風險以及風險偏好減弱打壓資產管理和另類投資平台），德意志銀行 [DBK.DE] -3.0%，法國巴黎銀行 [BNP.FR] -1.5%，荷蘭國際集團 [INGA.NL] -1.5%（避險拋售，因油價引發的通脹擔憂和美聯儲加息預期推高主權收益率）。

- 醫療保健： Schott Pharma [1SXP.DE] +3.0%（醫療設備板塊反彈，以及周一成長股拋售後的防禦性輪動）。

- 工業： Lanxess [LXS.DE] -6.5%，Evonik [EVK.DE] -3.0%，BASF [BAS.DE] -2.0%（布倫特原油高於107美元引發對原料成本的擔憂，而中國活動數據疲弱打擊化工需求預期），Kier Group [KIE.UK] +4.0%（全年營業利潤和現金生成改善，同時訂單簿支撐新財年展望）。

- 科技：Trustpilot [TRST.UK] -16.0%（上半年業績暴露出預訂增長放緩，以及下半年走勢弱於此前偏高的預期）。

講話者

- 英國央行據稱準備停止出售長期政府債務，因為飆升的借貸成本給財政大臣帶來壓力。

- 歐洲央行的Moulin（法國）：通脹前景證明近期歐洲央行加息合理。成員國必須採取必要措施減少預算赤字。長期利率上升是供應增加和通脹預期上升導致的全球現象。法國債務管理局（AFT）出售債券沒有問題；融資沒有困難。

- 伊朗外長阿拉格齊據稱將於9月16日周三訪問中國。

- 韓國央行（BOK）8月會議紀要顯示，委員Hwang Kun-Il指出，需要更多時間來審視通脹壓力是否會持續存在。更強的韓元使金融條件不那麼寬鬆。另一位委員指出，需要根據通脹和能源供應鏈恢復情況調整未來加息時機。

- 日本財務大臣片山重申，不會依賴發行彌補赤字的債券來為減稅提供資金。為確保市場信譽，將同時審視支出和收入，並將在全年控制債券發行。

- 泰國財長Ekniti：正在考慮對進口電動車徵收30%的稅。

貨幣

- 美元維持近期漲幅，市場關注周三FOMC利率決議。預計美聯儲理事沃什現在將主張加息，原因是擔心更高的能源價格、關稅、與AI相關的供應鏈壓力以及高於預期的通脹可能使物價增長維持高位。

- 歐元/美元在盤中時段報1.1535；美元/日元測試155區域。

- 在當前環境下，油價與利率預期之間的緊密聯繫持續存在，因此繼續給全球債券市場帶來壓力。

- 本交易時段債券收益率上升，測試多年高位。

- 10年期德國國債收益率最新報3.55%，法國10年期OAT報4.53%，10年期英債收益率報5.41%；10年期美債收益率：5.03%；10年期日債收益率：3.03%。

經濟數據

- （德國）德國8月批發物價指數月率：0.9%，前值0.2%；年率：6.8%，前值5.3%。

- （英國）8月失業救濟申請人數變化：+27.8K，前值-11.8K；申請人數比率：4.4%，前值4.3%； 按工資單計薪僱員月度變化：-26K，預期-5K。

- （英國）7月平均週薪3個月/年率：3.9%，預期3.9%；週薪（不含獎金）3個月/年率：3.5%，預期3.5%。

- （英國）7月ILO失業率：4.9%，預期4.9%。

- (NO) 挪威8月貿易帳（NOK）：1004億，前值888億。

- (FR) 法國8月最終CPI月率：0.7%，初值0.7%；年率：2.4%，初值2.4%

- (FR) 法國8月最終CPI歐盟調和月率：0.7%，初值0.8%；年率：2.6%，初值2.7%；CPI指數（剔除煙草）：103.35，預期103.40

- (ES) 西班牙8月最終CPI月率：0.7%，初值0.7%；年率：4.3%，初值4.3%。

- (ES) 西班牙8月最終CPI歐盟調和月率：0.7%，初值0.6%；年率：4.6%，初值4.5%。

- (ES) 西班牙8月CPI核心月率：+0.3%，前值-0.1%；年率（最終）年率：2.9%，初值2.9%。

- (PL) 波蘭8月最終CPI月率：0.3%，初值0.4%；年率：3.4%，初值3.4%。

- (IT) 義大利7月總貿易帳：82億歐元，前值43億歐元；歐盟貿易帳：13億歐元，前值17億歐元。

- (TR) 土耳其8月中央政府預算餘額（TRY）：+129億，前值-3781億。

- (IT) 義大利7月一般政府債務：3.206萬億歐元，前值3.207萬億歐元。

- (DE) 德國9月ZEW當前狀況調查：-47.1，預期-52.1；經濟景氣指數調查：34.7，預期40.0。

- (EU) 歐元區9月ZEW經濟景氣指數調查：25.8，前值31.4。

- (EU) 歐元區7月貿易帳：50億歐元，前值10億歐元；未經季調貿易帳：142億歐元，前值86億歐元。

- (CA) 加拿大8月現房銷售月率：-0.7%，預期-0.5%。

固定收益發行

- (EU) 歐盟通過銀團開啟帳簿，出售以歐元計價的3年期和30年期NGEU債券。

- (UK) DMO 通過招標出售了12.5億英鎊的2029年1月期英國國債。

- (SE) 瑞典在6個月和9個月期國庫券中合計出售200億，符合此前指引的200億瑞典克朗。

展望

- (NG) 奈及利亞8月CPI年率：無預期，前值15.4%。

- (EU) 歐洲央行的 Reinesch（盧森堡）。

- 05:25 (EU) 歐洲央行每日流動性統計。

- 05:30 (DE) 德國將出售50億歐元2.70% 2028年9月期Schatz。

- 05:15 (CH) 瑞士將出售3個月期國庫券。

- 05:30 (HU) 匈牙利債務管理局（AKK）將出售3個月期國庫券。

- 05:30 (ZA) 南非將合計出售255億蘭特的2033年、2037年和2040年期債券。

- 05:30 (EU) 歐洲央行7天主要再融資操作（MRO）分配結果。

- 05:40 (UK) 英國央行6個月英鎊增強流動性回購操作（ILTR）分配結果。

- 06:00 (IL) 以色列8月失業率：無預期，前值3.1%；廣義失業率：無預期，前值4.0%。

- 06:00 (FI) 芬蘭將出售10億-15億歐元2032年和2036年RFGB債券。

- 06:00 (ES) 歐洲央行的 Escriva（西班牙）。

- 06:30 (IN) 印度8月失業率：無預期，前值5.1%。

- 06:30 (UK) DMO將通過招標出售7.5億英鎊4.25% 2040年1月期英國國債。

- 07:00 (RU) 俄羅斯即將進行OFZ債券發行的公告（週三舉行）。

- 08:00 (BR) 巴西7月零售銷售月率：預期-0.3%，前值+0.5%；年率：預期2.3%，前值2.9%。

- 08:00 (BR) 巴西7月廣義零售銷售月率：預期+0.5%，前值-1.0%；年率：預期2.0%，前值4.9%。

- 08:00 (BR) 巴西9月CONAB企業產量。

- 08:00 (UK) 每日波羅的海乾散貨指數。

- 08:15 (US) ADP截至8月29日當週的初步就業變動：無預期，前值+1.2萬。

- 08:30 (US) 9月帝國製造業指數：預期15.0，前值20.6。

- 08:30 (CA) 加拿大7月批發銷售（剔除石油）月率：預期-0.5%，前值+2.8%。

- 08:55 (US) 每週Redbook同比銷售數據。

- 10:00 (IT) 歐洲央行的 Cipollone（義大利）。

- 10:00 (US) 財政部長貝森特向國會作證

- 11:00 (PE) 秘魯8月失業率：預期4.7%，前值4.7%

- 11:00 (PE) 秘魯7月經濟活動指數（月度GDP）年率：預期1.8%，前值1.8%

- 11:30 (IL) 以色列8月CPI月率：預期0.8%，前值0.3%；年率：預期1.6%，前值1.6%（自1.5%修正）

- 11:30 (US) 美國財政部將出售-週國庫券

- 13:00 (US) 美國財政部將出售20年期國債續發行

- 13:00 (DE) 歐洲央行的 Schnabel（德國）

- 16:30 (US) 每週API原油庫存：

- 18:45 (NZ) 紐西蘭第二季度經常帳餘額（NZD）：-26億，前值-10億；經常帳占GDP比重年初至今：預期-3.8%，前值-3.6%

- 19:50 (JP) 日本8月貿易帳：-1.056萬億日元，預期-6383億日元（自-6345億日元修正）；調整後貿易帳：-9786億日元，預期-6860億日元；出口年率：預期18.2%，前值23.2%；進口年率：26.1%，前值27.9%（自27.8%修正

- 19:50 (JP) 日本7月核心機械訂單月率：-1.2%，前值+9.7%；年率：預期9.6%，前值16.9%

- 20:30 (AU) 澳大利亞8月Westpac領先指數月率：無預期，前值0.0%

- 22:35 (CN) 中國將出售30年期附加債券

- 22:35 (CN) 中國將出售1個月和3個月期國庫券

- 23:00 (NZ) 紐西蘭8月非居民持有債券：無預期，前值58.9%

- 23:30 (JP) 日本將出售12個月期國庫券

- (DE) 特拉華州初選