Przemyslaw Radomski，特許金融分析師
Sunshine Profits
本週期內首次有銀礦商公布了強制減產的具體數字，而背後的原因是中國的礦山安全整頓，而非價格因素。
銀價今日徘徊在58美元附近，已回落至7月初低點以下。該金屬較2025年收盤價約71美元下跌約18%，較1月29日創下的121.62美元歷史高點低約52%，但仍較一年前上漲超過一半。相較於接近4000美元的黃金，金銀比約為69。過去兩個月的調整主要是貨幣因素驅動，由於美元堅挺和美聯儲鷹派立場，以及美伊緊張局勢加劇推高油價和通脹風險，而非銀自身供需發生了變化。
在價格背後，結構性格局未變。市場預計將連續第六年出現年度赤字，Metals Focus和銀協會預測2026年赤字為4630萬盎司，意味著全球連續六年消耗的銀多於產量。多頭觀點主要基於一個論點：銀的供應無法像大多數大宗商品那樣對價格上漲做出響應，因為約四分之三的銀是作為銅、鉛、鋅和黃金的副產品開採的，無法通過鑽銀礦來增加產量。此次事件為該論點提供了具體且量化的例證，且來自意想不到的方向。這正是我通過Golden Meadow®發布的Silver Catalyst通訊逐期追蹤的供應面動態，值得結合2026年銀價走勢全面觀察。
Silvercorp的減產
6月29日，加拿大上市公司Silvercorp Metals披露，由於礦山安全整頓加劇，其中國銀礦7月至9月季度產量將減少。其英德礦區產量將下降40%至50%，GC礦約減產50%，公司整體預計本季度減產10%至15%。以Silvercorp最近全年產量計，英德礦約630萬盎司，GC礦約50萬盎司，此次減產將在受影響季度內使銀產量減少約90萬至110萬盎司。
關鍵不在於該公司本身，而在於原因。觸發因素是5月底山西省一煤礦發生致命事故，促使北京將長期執行的"六大安全體系"要求擴展至全國所有地下非煤礦，並建立了覆蓋超過一百萬傳感器的國家級實時監控網絡。對Silvercorp而言，合規意味著在約50天內花費約550萬美元安裝認證安全系統，另加600萬美元用於設施和設備升級，總計約1150萬美元。這是為維持運營而非增加產量的支出，實質上提高了每盎司產銀的真實成本。
資料來源：Silvercorp — 中國業務更新 | Silvercorp — 2026財年業績及2027財年指引 | StockTitan — Silvercorp 6-K | SBS — 山西礦難 | CGTN — 中國礦山安全傳感器網絡 | The Globe and Mail — Silvercorp因新安全規定放緩中國礦山產量 | Metals Focus和銀協會 — 2026年全球銀調查報告
Silvercorp只是一个运营商，但該規定適用於中國所有地下金屬礦山，因此同樣的執法措施可能導致全國範圍內減少數百萬盎司產量，儘管目前只有Silvercorp的數字是確定的。中國是銀的重要生產國，更是精煉領域的巨頭，因此整體趨勢比單一公司數據更具意義。
這對銀投資者意味著什麼
首先要實事求是。90萬至110萬盎司的減產相較於2025年全球礦山產量約8.466億盎司而言微不足道，不到千分之一，僅憑此不足以改變年度供需平衡。任何將此解讀為一夜之間的短缺都是誇大其詞。
重要的是機制。銀供應無法響應價格上漲的說法在價格急劇攀升至2026年初歷史高點時得到了明顯檢驗。此次事件的答案是供應不僅沒有擴張，反而收縮了，且收縮的原因是價格無法逆轉的。安全整頓使得部分產量下線，而即使價格大幅上漲也無法喚回。如果供應在執法壓力下會收縮，而對價格上漲無反應，那麼支撐連續第六年赤字的供應面比預期更難以應對價格反彈。
這就是此次事件的深遠意義：不是產量本身，而是概念驗證。在第19期通訊中，我討論了紐約金庫重建與上海溢價上升的"兩速分化"，西方市場供應充足而東方市場為持有實物支付溢價。Silvercorp的減產與東方緊縮同屬一類證據，表明實物緊縮比西方紙面價格顯示的更為深刻。這些都不指向圖表上的某個具體價位，我對任何聲稱如此的人持謹慎態度。銀的長期投資邏輯基於結構性赤字和難以擴張的供應基礎，此次事件為後者提供了實證支持。
中國的安全整頓是我在Silver Rising中分析的100個催化劑框架中的一個維度，本期Silver Catalyst通訊還包含另外五個深度解析。如果你曾考慮過投資銀，我強烈建議訂閱，因為只需1美元即可同時獲得Silver Catalyst通訊和Silver Rising書籍。今天僅需1美元即可獲取完整Silver Catalyst通訊和Silver Rising書籍。
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