多家晶片公司公布了驚人的盈利，但股價卻暴跌

展望

路透社開頭的段落有點俏皮，雖然準確——"我們似乎無法擺脫半導體和海峽的影響。"

至少我們可以看到，教科書上堅持盈利是股價最關鍵決定因素的說法是錯誤的。這只在某些時候成立，而現在並非如此。幾家晶片公司公布了驚人的盈利，但股價仍然暴跌，尤其是台積電。這反映了市場對資本項目過度支出的擔憂，路透社指出"亞洲的波動性很可能也反映了槓桿頭寸的解除。"

推動風險厭惡的第二個衝擊是戰爭及其深遠影響。首當其衝的是石油交易商繼續押注TACO。如果他們不擔心特朗普會退縮，我們就不會看到現貨合約價格高於遠期合約的倒掛現象。正常結構下，遠期合約因不確定性而更貴。

還有庫存問題。美國的儲備供應正在枯竭，其他許多國家可能也是如此。日本對此保持沉默。中國庫存充足，過去一個月能夠減少進口。啊，但它是否有類似的成品油庫存？路透社指出，"有一點似乎很清楚：霍爾木茲危機揭示了中國在全球能源體系中的角色發生了多大變化，從價格接受者轉變為價格制定者。"而特朗普認為那是他的權力所在。

至於最新消息，今天將公布進出口價格、6月新屋開工、工業生產以及密歇根大學7月初值調查。我們再次評論，這些調查僅涉及幾千人，且沒有人受過良好的經濟學教育，因此如果通膨預期下降，不必感到驚訝。

預測

老調重彈——所有經濟因素都支持美元相較其他主要貨幣走強，除了英鎊，而英鎊的強勢可能是短暫的。儘管美國收益率回落，而其他多數上升——見Trading Economics的表格——但美國仍位居榜首，且擁有無可比擬的規模和流動性。

話雖如此，去美國化確實存在。錢德勒寫道："加拿大今天公布5月的投資組合流動。今年前四個月，外國對加拿大股票和債券的需求顯著增加。外國投資者累計持有約1040億加元的加拿大金融資產，而2025年1-4月則是淨賣出約173億加元。"

然而，美元的負面因素也不少。首當其衝的是不穩定、混亂且可能半瘋狂的特朗普。沒人知道他接下來會對伊朗戰爭做什麼，包括他自己。這導致第二個因素——戰爭的經濟後果可能變得災難性，儘管由於美國能源自給自足，影響較小。當然，這對通膨無益。某個時點，通膨預期將變得現實，重創資本和消費者支出，可能導致經濟放緩——不是衰退，而是某種形式的滯脹。

還有股市。沒人知道它是否會成為傳染源，反正沒人真正理解金融市場的傳染機制。老一輩人記得泰國引發阿根廷、俄羅斯危機以及長期資本管理公司的崩潰，給美國體系帶來巨大衝擊（而長期資本管理公司裡有諾貝爾獎得主）。注意，如果戰爭結束，股市將慶祝完全復甦並創出更多荒謬的新高。

底線是，風險厭惡情緒正在增長，而且理應如此。如果風險厭惡大幅加劇，我們看不到除了美元之外有任何貨幣能受益，儘管這可能很痛苦。如果出現最壞情況，預計關於美聯儲降息而非加息的討論將重新開始。這是對沖，如果我們需要的話。

事情可能不會發展到那一步。特朗普會採取行動。天知道會是什麼。極右派希望他摧毀伊朗政權和經濟，尤其是革命衛隊，導致類似廣島但無核武器的無條件投降。這並非完全不現實，因為伊朗經濟據說岌岌可危。

我們不建議做多美元頭寸。我們建議對任何資產都持非常小的頭寸。