黃金的看跌理由

• 為何全球債券收益率上升可能壓制金價。
• 七國集團（G7）隱含收益率已達到20多年來的最高水平。
• 為何10年期美國國債收益率對黃金不利。
• 隨著美聯儲下一步可能加息，黃金失去光彩。

近期全球債券收益率的飆升讓投資者開始思考金價是否已過頂峰。基本面也開始對黃金多頭不利。市場對4月份美國生產者價格報告的反應迄今為止較為溫和，該報告顯示上個月生產者價格上漲了1.4%，為2022年以來的最大月度漲幅。年化生產者價格指數升至6%，這主要是由能源價格的急劇上漲推動的。然而，漲幅是廣泛的，貿易服務價格上漲了2.7%。這表明隨著第二季度的推進，更高的能源成本和關稅對價格產生了重大影響。

10年期國債收益率雖然僅上漲了3個基點，但今天的走勢意義重大，因為10年期收益率現已回升至4%以上，為今年以來的最高水平。我們正處於高通脹環境中，美國經濟也顯示出強勁跡象，例如勞動力市場表現穩健。這可能會讓美聯儲三思，即使即將上任的新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）是特朗普的支持者，並據稱持鴿派傾向。

本週的美國通脹數據，包括4月份CPI高於預期的3.8%，幾乎使美聯儲在可預見的未來不可能降息。5月份，美國CPI預計將升至4%，是美聯儲目標利率的兩倍。聯邦基金期貨市場預計今年年底加息25個基點的概率為30%，12個月內加息的概率為80%。美國並非唯一面臨加息的國家，歐洲央行和英國央行也預計將加息，整個七國集團長期借貸成本的隱含收益率處於較高水平，如下圖所示。

七國集團債券收益率曲線，隱含利率相較近期歷史處於高位

來源：XTB 和 Trading View

這一債券市場問題很可能成為黃金多頭的重大難題。黃金的問題在於它不產生任何收益。它不產生收入、利息或股息，因此持有黃金時，投資者放棄了其他地方可能獲得的收益。黃金在收益率上升時可以表現優異，但前提是真實收益率（經通脹調整後）為負。目前，包括美國和英國在內的收益率高於通脹率，這可能削弱黃金的吸引力。

黃金還受到美元走強的影響。美元今年迄今為止是全球最強勢的貨幣之一，美元走強會壓制金價。這是因為黃金以美元計價，美元走強意味著購買黃金所需的美元減少。美元走強還可能抑制外國對黃金的需求。

金價已較3月初的高點下跌超過500美元。它已從3月創紀錄的每盎司5200美元以上回落，並且在中東戰爭期間並未表現出避險屬性。由能源價格飆升引發的債券收益率上升使黃金在當前環境下失去吸引力。隨著美國10年期國債收益率可能長期維持在4%以上，金價面臨風險，若跌破近期的4575美元低點，將發出明顯的看跌信號，可能在未來幾個月引發進一步下跌。

金價走勢

來源：XTB

總體來看，越來越多跡象表明，能源價格的長期飆升、通脹風險和政治問題可能使全球債券收益率長期維持在較高水平。收益率上升意味著債券等資產開始支付更高回報，因此不支付任何收益的黃金開始失去光彩。