黃金日線：反彈已站穩腳跟但尚未突破

• Simon White 的資金流動分析表明，半導體的上漲部分是由資金從黃金和比特幣流出所資助的，這為晶片走弱後出現部分回調創造了條件。
• 高盛的央行論點有助於解釋為何儘管實際收益率上升、美元走強及美聯儲不確定性增加，黃金仍保持結構性支撐位。
• 此次反彈反映了私人資本的回歸以及官方部門持續的需求。
• 黃金已突破多個小阻力位，但主要技術阻力位依然完好無損。
• 市場已從脆弱轉為建設性，儘管確認突破仍需更強的價格動作和更廣泛的投資資金流入。

反彈已站穩腳跟

我想回顧兩個之前的觀點，自發布以來表現相當不錯。

希望你關注了資金流向

第一個觀點來自彭博宏觀策略師 Simon White，他認為推動半導體上漲的部分資金可能來自黃金和比特幣。第二個觀點來自高盛，其大宗商品團隊堅持認為，儘管實際收益率上升、美元走強和美聯儲不確定性加劇，央行持續的需求為黃金提供了結構性支撐。

黃金隨後反彈，但我仍將此視為反彈而非確認突破。市場已突破一些小阻力位並修復部分技術損傷，但更大的阻力位依然存在。市場氛圍有所改善，但價格尚未表現出足夠力度以確認下一波主要上漲已經開始。

不錯的反彈

White 的資金流動論點很有價值，因為它超越了黃金疲軟的常規解釋。他沒有將半導體熱潮視為孤立事件，而是指出部分流動性可能來自投資者賣出之前的贏家，以籌集資金追逐晶片板塊。

當時這很有道理。黃金失去動力，比特幣降溫，半導體似乎提供了最純粹的人工智能建設敞口。資金流向市場最亮眼的板塊，正如通常在增長、動量和敘事一致時所發生的那樣。

但一旦晶片交易開始走弱，資金流動可能反向運作。

那些為半導體敞口賣出黃金的投資者，突然持有一個走弱的資產，同時看到黃金開始企穩。這並不保證資金會直接回流，但為部分資金回歸創造了條件。

重要的是，黃金的反彈不僅僅是由收益率下降、地緣政治焦慮或美聯儲預期變化驅動的。它還得益於之前流動性轉移的逆轉——資金從宏觀對沖資產流向股市最狹窄的部分。

高盛的研究解釋了為何黃金能夠承受這種壓力而未出現更深層次的結構性破裂。

根據高盛全球投資研究部的數據，央行在五月份購買了約81噸黃金，三個月季節調整後的購買速度為每月67噸，幾乎是2022年前平均水平的四倍。中國是最大可識別買家，這強化了官方需求是更廣泛儲備多元化過程的一部分，而非對價格疲軟的短暫反應的觀點。

這一區別很重要，因為央行的運作節奏與ETF投資者、宏觀基金和槓桿期貨交易者截然不同。

他們並非試圖搶先預測下一次通脹數據或交易實際收益率的下一步走勢。他們購買黃金，是因為儲備體系看起來比以往更具政治風險、更分散且更依賴信心。

2022年俄羅斯儲備被冻结改變了這一計算。儲備管理者意識到，外匯資產不僅承載金融回報，還可能附帶政治條件，多元化不再僅僅是分散貨幣風險，也關乎將部分國家資產負債表置於他國政府觸及之外。

黃金恰好滿足這一需求。它沒有外國發行人風險，沒有對手方承諾，一旦持有於國內，就超出了當前制裁體系對儲備體系的影響範圍。

這種結構性需求是高盛2026年底黃金價格達到4900美元/盎司預測的基礎。這個目標引人注目，但對交易者來說，更重要的是官方買盤如何改變調整的行為。

美元走強和實際收益率上升仍可能推動黃金下跌。ETF的拋售仍可能加速回調，槓桿頭寸也可能被迫平倉。但市場現在似乎有一個較大的買家在支撐，且對短期價格波動的敏感度遠低於以往。

美聯儲掌控著"天氣"，各大央行則在為"氣候"做準備。

這就是之前兩個觀點的交匯點。

懷特指出，隨著半導體交易走弱，私人資本可能回流的潛在來源。高盛則發現了已經潛伏在市場下方的耐心官方部門需求。一個幫助解釋了資金為何可能回流黃金，另一個則解釋了為何調整從未完全失去支撐。

這使得反彈值得關注。

不過，我不會過分誇大圖表所取得的成就。

黃金已從技術上脆弱轉為技術上建設性。動能有所改善，幾個小阻力位已被突破，市場顯示出能夠吸收美元和利率的 renewed 壓力而不會立即崩潰。

但主要的技術性200日均線阻力仍然存在。（4,505–4,510美元/盎司）

在該水平被明確突破之前，這一走勢仍應被視為恢復，而非更廣泛牛市趨勢的乾淨重啟。市場已重新回到正軌，但尚未越過山口。

要使下一階段走勢更具說服力，黃金需要價格的更強勁延續和資金流的更廣泛支持。突破主要阻力區將是首要條件。更穩定的實際收益率環境、更疲軟的美元和重新興起的ETF需求將進一步增強動力。

持續的央行買入仍然至關重要，但僅靠官方需求可能不足以推動持續加速。央行可以提供基礎，私人投資者通常構建下一個支撐位。

半導體頭寸的解除可能繼續發揮作用。如果投資者持續減少擁擠的人工智能敞口，黃金仍是資本回流的更明顯選擇之一，特別是因為其投資理由不依賴於另一輪大規模資本支出、完美的盈利執行或永久寬鬆的流動性。

這並不意味著每一筆晶片市場的資金流出都會流入黃金。市場從來不會如此整齊。它僅意味著黃金再次在市場最擁擠的交易之一失去控制力之時，重新參與資本競爭。

目前來看，之前的觀點是合理的。

西蒙·懷特的資金流分析幫助識別了為何黃金可能受益於半導體領導地位的逆轉。高盛的央行研究則解釋了為何市場在拋售壓力下仍保持堅實基礎。

幸運的是，我關注了兩者。

反彈是真實的，基礎有所改善，市場比一週前更值得尊重。

但更大的技術工作尚未完成。

黃金已站穩腳跟。

但尚未完全脫離束縛。