歐元區5月通脹上升，加強了歐洲央行加息的理由

5 月份整體和核心通脹均有所上升，為歐洲央行下週加息鋪平道路。

歐元區 5 月份通脹率為 3.2% 年率，4 月份為 3.0% 年率。這是自 2023 年 9 月以來的最高水平，但仍大致符合歐洲央行 3 月份的基線情景。核心通脹率從 4 月份的 2.2% 年率上升至 2.5% 年率。

距離下一次歐洲央行會議還有一週時間，這一預期中的通脹上升將促使央行決定進行"保險性"加息。

通脹將進一步上升，但僅是逐步且適度的

隨著中東戰爭進入第四個月，能源價格衝擊變得更加持久——儘管油價實際上低於許多人對戰爭持續時間更不利情景的預期。這也是為什麼歐洲央行下週會議上不會自動調整通脹和增長情景的原因。

然而，對於歐元區的通脹，目前唯一的方向是上升。不是急劇上升，而是相當溫和和逐步的提升。雖然能源價格上漲對運輸和食品等其他價格的連鎖反應難以避免，但最新的基於調查的通脹預期有所下降。工業和服務業的銷售價格預期，以及歐洲央行自身的長期消費者通脹預期，均在 5 月份略有下降。雖然這不足以發出完全安全的信號，但足以支持我們對未來幾個月通脹僅會逐步且有限上升的看法。

持此觀點的原因仍然是缺乏針對能源價格上漲的實質性財政支持（與 2022 年相比）以及遠低於 2022 年的儲蓄率。簡而言之，由於消費者缺乏支付更高價格的能力和意願，更高的能源和投入價格傳導到最終消費的程度將受到限制。

歐洲央行下週將加息，但別拿 2022 年作比較

與 2022 年的比較不僅在財政刺激和儲蓄方面存在缺陷。2022 年能源價格衝擊發生時，歐元區通脹率已超過 4% 年率。歐洲央行臭名昭著的遲緩反應是在 2022 年 7 月首次加息，當時整體通脹率實際上超過 8% 年率。那時，主要通脹組成部分中通脹率低於 1% 年率的不到 25%。而今年 4 月，這一比例為 50%。最後但同樣重要的是，2022 年的首次加息是從 -0.5% 的政策利率開始的。目前，政策利率為 2%。

以上所有情況並不意味著歐洲央行下週一定會加息。但這說明當前的宏觀環境與 2022 年大不相同，不需要採取激進的加息措施。即使中東戰爭明天結束，通脹的影響已經產生。通脹已經開始並將繼續影響歐元區經濟。唯一的問題是它是否會被歸類為"暫時性"，或者供應鏈中斷是否會帶來比"僅僅"運輸和食品價格更多的連鎖反應。

鑑於 2022 年的經驗，歐洲央行可能會選擇進行"保險性"加息。加息對影響通脹預期的作用有限，但這將是一項象徵性舉措，強調歐洲央行採取行動的決心。

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