日本央行加息，英國央行按兵不動

今日焦點

• 在歐元區，歐洲央行的消費者預期調查今日公布。通膨預期仍高於戰爭前水平，但在過去三個月中呈下降趨勢。關鍵在於這一趨勢是否會延續。在德國，市場關注點轉向週日柏林和梅克倫堡-前波美拉尼亞州的州選舉，此前極右翼德國選擇黨（AfD）兩週前在薩克森-安哈爾特州大獲全勝。基民盟（CDU）在柏林獲勝、社民黨（SPD）在東北部守住陣地，將緩解默茨面臨的壓力。若任一州結果不佳，將重新引發有關更換總理的猜測，並強化正在形成的政治風險溢價敘事。
• 在美國，8月份工業生產數據將公布。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在日本，日本央行將政策利率上調至1.25%，符合預期。該決定以7票對2票通過。這距離最近一次加息僅過去三個月，因此標誌著與此前極為謹慎的做法有所不同。日本央行強調其意圖是"繼續上調政策利率並調整貨幣寬鬆程度"，與7月時的表述一致。儘管如此，美元/日元在該決定公布後仍交投於157上方。這反映出近期市場對可能大幅加息的部分猜測，也反映出該行並不像一家準備連續加息的央行，尤其考慮到有兩票反對。反對票由兩位由高市首相任命的委員投出，間接凸顯了政府在此事上的立場。在決定公布前，剔除生鮮食品後的8月CPI通膨率小幅降至1.7%，低於預期。日本國內價格壓力仍相當溫和。

在大宗商品方面，由於有報導稱沙特正努力恢復出口能力，緩解了部分眼前的供應擔憂，油價連續第三天下跌。布倫特原油仍略高於每桶100美元，但隨著市場等待實物流動恢復正常的更明確證據，正邁向三週來首次週線下跌。沙特與胡塞武裝之間新的襲擊以及霍爾木茲海峽周邊風險仍使地緣政治溢價維持在位，不過如果地區航運持續改善，這一溢價可能進一步回落。

昨日發生了什麼

在英國，英國央行將銀行利率維持在 3.75% 不變，符合預期，投票結果為 6-3，Pill、Greene 和 Mann 再次支持加息。該決定總體上符合預期，但鑑於會前市場定價極度鷹派，結果引發了英鎊走弱和利率下行。量化緊縮（QT）公告也接近預期，剩餘資產預計將以年均 460 億英鎊的速度在 2034 年底前逐步縮減。總體而言，貨幣政策委員會（MPC）承認，自 7 月以來，通膨前景的上行風險有所增加，但也強調不確定性仍然非常高。我們維持今年銀行利率不變、6 月降息的判斷。不過，風險正越來越偏向於第四季度加息。更多內容請見這裡：英國央行評述 - 一些不那麼鷹派的基調，9 月 17 日。

在挪威，挪威央行的地區調查顯示，短期增長略強於 6 月貨幣政策報告中的假設，受訪者預計第三季度和第四季度的增長均為 0.3%。這略高於挪威央行 6 月分別給出的 0.3% 和 0.2% 的預估。不過，細節喜憂參半，因為產能利用率從 30% 降至 28%，報告勞動力短缺的企業占比從 18% 降至 17%。2026 年的工資預期維持在 4.5% 不變，而 2027 年的預估則從 4.1% 小幅降至 4.0%，總體與挪威央行 6 月的預測一致。總體來看，該調查顯示產能利用率下降，但工資增長仍然偏高，這應會使利率路徑略微下移，並支持挪威央行下週將政策利率維持在 4.25% 不變的觀點。

在歐元區，歐元區最終通膨數據較初值略微下修至同比 3.2%，初值為同比 3.3%，而核心通膨則確認維持在同比 2.4%。此次修正源於四捨五入，因為總體通膨錄得 3.246%，而初值為同比 3.256%，低了 0.01 個百分點，因此這並不是鴿派修正。細節顯示，8 月通膨仍主要受能源產品影響。歐洲央行衡量"能源敏感型核心通膨"的指標在 8 月下降，衡量國內通膨的"LIMI"指標也有所回落。 

股票：週四股市強勁反彈。標普 500 指數上漲 1.2%，納斯達克指數上漲 1.7%，創下自 8 月初以來最佳單日表現，斯托克 600 指數上漲 0.9%，而截至撰寫時，韓國綜合股價指數（Kospi）大漲 2.7%。因此，我們必須得出結論：美聯儲加息（以及未來 12 個月內市場定價的另外四次加息）並沒有對風險資產造成世界末日般的衝擊。股市的重力作用仍然偏向上行。今年 35% 的一致預期盈利增長，加上預估仍在上修，使得股市持續拋售，甚至只是暫停上漲，都變得越來越困難。隨著盈利複合增長，估值倍數會迅速收縮，這為更高利率提供了緩衝。

從地區表現來看，人工智慧交易再次成為亮點。半導體和存儲晶片股領漲，但大型科技股也錄得穩健漲幅。英特爾、AMD 和美光均上漲了 6-8%。基於上述理由，我們建議採用啞鈴策略：買入具有歷史盈利增長且估值不高的全球科技股，同時通過低配全球工業股來融資，因為儘管盈利明顯走弱，工業股估值仍然偏高。值得注意的是，儘管整體風險偏好背景向好，工業股卻是昨日表現最弱的板塊之一，這或許表明投資者正變得越來越挑剔。

FI 和 FX：昨日風險情緒的全面反彈也反映在外匯市場上。歐元/美元在 1.15 下方變化不大，但週期性貨幣澳元、紐元、瑞典克朗和挪威克朗均跑贏其他 G10 貨幣。10 年期美債收益率回落至 FOMC 會議前水平，而短端收益率在沃什（Warsh）發表鷹派言論後仍然偏高。隨著歐洲天然氣價格跌破 80 歐元/MWh，歐洲掉期利率在昨日交易時段小幅走低。尤其是原油市場，可能因沙特部分恢復了通過上週受損的關鍵東西管道的輸送而獲得一些緩解。美元/日元今晨升至 157 附近，在日本央行（BoJ）如市場普遍預期加息 25 個基點至 1.25% 後，較前一水平上升約一個整數位。雖然加息本身已被完全計價，但 7-2 的投票結果更值得關注，董事會成員淺田敏一郎（Toichiro Asada）和佐藤綾乃（Ayano Sato）投了反對票。