外匯日評：歐元/美元開始顯得便宜

CPI 後的夏季交易環境繼續令外匯波動性保持低迷，使歐元/美元大體維持在區間內。儘管如此，我們的模型顯示該貨幣對短期內存在一定低估，這支持我們對未來幾週持適度看漲偏向。海灣地區的頭條新聞對外匯的影響仍然有限，在一些相對價值交易中比在美元交叉盤中更為明顯。

美元：尋找聯準會講話基調的轉變

CPI 後的盛夏環境顯然正在壓制外匯波動率。我們昨天曾指出，這種情況至少在未來幾週內可能仍將是常態。與此同時，我們仍偏好美元下行，因為我們仍認為市場對聯準會進一步收緊政策的信心過強。

目前，聯準會官員講話為市場波動提供了最明確的潛在催化劑。對於 8 月底傑克森霍爾研討會可能傳遞的信息，市場仍存在相當大的不確定性，尤其是在一份偏鴿派但並未給出明確指引的 CPI 報告之後。昨天，我們聽到了 Beth Hammack 的講話，她投票支持加息並繼續為收緊政策辯護；同時也聽到了 Tom Barkin 的講話，儘管他並不被視為聯邦公開市場委員會（FOMC）中的鴿派聲音，但他對是否需要更高利率提出了一些質疑。讓我們看看是否會有更多中間派成員開始軟化其鷹派基調。

今天的美國經濟日程包括 7 月零售銷售，預計月率僅增長 0.1%，以及密西根大學調查，預計與 8 月相比變化不大。這些二線數據若要引發美元明顯反應，可能需要出現顯著意外。

與此同時，圍繞中東的頭條疲勞感仍然高企。美伊談判似乎陷入僵局，但布倫特原油昨日下跌，為全球債券提供了一些支撐。美元與油價重新建立強相關性的門檻仍然相當高，而海灣局勢發展的影響可能在 G10 相對價值交易中更為明顯，挪威克朗/瑞典克朗和澳元/紐元等貨幣對仍在相當緊密地跟蹤能源故事。

歐元：顯示出一定低估

我們的模型顯示，歐元/美元的短期公允價值位於 1.160-1.1650 區域。主要原因是兩年期掉期利差收緊了約 10 個基點，而這一因素的貝塔值仍顯著高於其他驅動因素。

這支持我們對歐元/美元的正面偏向，儘管我們並不認為未來幾天內會突破 1.160，除非聯準會的溝通開始出現更偏鴿派的意外。就目前而言，像我們這樣的歐元/美元多頭或許會滿足於 1.1500 附近不斷增強的技術支撐。

在歐元區，第二次公布的第二季度 GDP 將於今日發布，市場預計較初值環比增長 0.4% 不會出現明顯變化。

JPY：日本央行政策故事迄今影響不大

儘管本週日本貨幣市場出現了一些劇烈波動，但日元仍未能獲得任何持久支撐。這裡的重點在於，日本政府可能會更能容忍日本央行更快的緊縮週期。此前的假設是，專注於增長的政府只會允許日本央行每六個月加息一次。如今的說法是，東京已將外匯提升為政策優先事項，並希望確保自 1998 年以來首次與美國聯合干預買入日元能夠取得成功。

市場目前定價日本央行 9 月加息 25 個基點的概率接近 75%。這已使美國：日本兩年期掉期利差自 7 月中旬以來收窄近 40 個基點。這本應對美元/日元構成壓力。之所以沒有，可能是因為有利的環境繼續偏向以日元融資的套息交易。儘管如此，日元融資風險正在明顯上升，如果我們關於聯準會 9 月維持利率不變的判斷正確，美元/日元很可能會重新跌破 158。與此同時，若要在此期間押注日元獨立走強，預計市場將更加關注做空瑞郎/日元頭寸。

CEE：央行信號成為焦點

土耳其央行將通膨預期從 26% 上調至 28%，使其更接近市場預期和我們的預測。該行還暗示，隨著資金從隔夜貸款工具回流至回購窗口，實際政策立場可能會逐步正常化。我們原本預計這一舉措會在 9 月出現，但 8 月提前轉向的理由已經增強。今天，土耳其將公布 8 月通膨預期，自美伊衝突開始以來，這一預期已有所上升。

其他方面，羅馬尼亞今日將公布第二季度 GDP 數據，不過昨日羅馬尼亞國家銀行行長的新聞發布會才是市場關注的重點。儘管央行將年末通膨預期上調至 6.1%，但行長表示，關於降息的討論可能會在明年年初開始。這與我們的預測一致，但這一明確表態仍可能令市場感到意外。

在捷克，捷克國家銀行將公布上週會議紀要，當時利率維持不變，仍為 3.75%。會議紀要可能顯示出比市場預期更偏鴿派的討論。捷克國家銀行還將發布完整的通膨報告。

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