沃什在傑克遜霍爾的講話成為焦點

今日關注

在瑞典，我們首先將看到第二季度完整 GDP 結果，隨後是國家經濟研究所的經濟趨勢指標。整個夏季，所有數據結果都出人意料地強勁，我們預計今天的 GDP 數據將證實這一積極局面。重點將是家庭消費，因為零售銷售和家庭消費指標所呈現的情況異常分化。國家經濟研究所的指標在 7 月升至 2022 年以來的最高水平。7 月份，調查是在伊朗與美國達成和平協議後不久收集的。這一次，調查則是在 8 月初進行的。因此，從高位小幅回落並不令人意外，而若繼續上升，則將顯示出強勁勢頭。

在挪威，我們將獲得 8 月 NAV 失業率數據。在週二強勁的 LFS 數據之後，NAV 失業率是否會跟進將很有意思。我們更看重 NAV 數據，該數據在 7 月小幅上升。我們的預期為 2.1 %（經季調），因此與 7 月持平。此外，今天還將公布零售銷售數據，我們預計月率增長 0.0 %。

在美國，美聯儲年度傑克遜霍爾會議繼續進行。會議期間最能影響市場的是美聯儲主席 Warsh 今天的講話。市場將尋找有關 9 月貨幣政策的任何暗示。我們預計 Warsh 將繼續其幾乎不給出前瞻性指引的模式。

在歐元區，8 月通脹的初步跡象將陸續公布，首先是法國和西班牙。我們預計歐元區通脹率將從 3.0% y/y 升至 3.4% y/y，而核心通脹率預計將維持在 2.5% y/y 不變。此次上升應完全由能源通脹推動，因為汽油泵價月率上漲 5% m/m，柴油上漲 8% m/m。核心通脹動能應繼續保持溫和，PMI 價格分項也表明了這一點。此外，我們還將等待歐盟委員會 8 月份對歐元區的商業調查，重點關注企業的銷售價格預期。這些預期在 3 月和 4 月上升後，近幾個月有所下降。隨著服務業預期現已回到戰前水平，若進一步下降，將削弱市場對歐洲央行再加息 25 個基點以上一次的預期。

在中國，官方 NBS PMI 數據將於週一夜間公布。製造業 PMI 在 7 月大幅下滑至 49.2，反映出夏季經濟走弱。我們預計 8 月會小幅回升，因為與其他指標相比，這一下降幅度似乎過大，例如工業金屬價格和高頻易財活動指數在 8 月均有所改善。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在日本，東京8月通脹數據於隔夜公布，核心CPI年率上升1.8%，高於預期的1.7%，主要由於能源補貼的影響，仍低於2%。剔除新鮮食品和燃料後的指數年率上升2.0%，表明更廣泛的價格堅挺，但國內價格壓力仍然較低，通脹在很大程度上仍是進口現象，而非強勁國內需求的反映。隨著通脹逐步逼近日本央行2%的目標，9月17-18日會議將受到密切審視，價格壓力擴散使9月加息的可能性仍然存在。

昨日發生了什麼

在歐元區，歐洲央行7月會議紀要確認，除非通脹前景顯著改善，否則9月加息仍是基準情景，但除此之外並未提供明確指引。相對溫和的基礎通脹狀況、價格壓力主要被視為由能源驅動，以及需求壓力或第二輪效應的證據有限，使歐洲央行在9月後仍保持觀望模式。由於9月加息已被充分計價，數據公布後歐元利率基本未變。鑑於歐元區增長比預期更具韌性，我們已調整歐洲央行的判斷，見研究歐元區 - 歐洲央行新判斷：2027年不降息， 8月27日。

在挪威，挪威本土GDP第二季度環比增長0.3%，符合我們的預測，但略低於市場共識和挪威央行6月貨幣政策報告（MPR）的預估，二者均為0.4%。這一偏差不足以改變我們對9月貨幣政策委員會（MPC）會議的預期。細項略顯疲弱，私人消費和企業投資不及預期，而公共需求和本土出口則意外向上。這表明對利率敏感的行業正承受壓力，而更多外生驅動因素仍在支撐經濟活動。住宅投資是主要例外，表現略強於預期。

股票：買入AI，賣出其他。這就是昨日市場的操作策略，源於英偉達盤前公布的財報。美國科技板塊上漲超過3%，而其他所有板塊收盤均下跌約1-1.5%。然而，儘管科技板塊之外普遍疲弱，市場並未出現明顯的風險規避行為。事實上，拋壓最重的是醫療保健和必需消費品等防禦性板塊。

英偉達上漲8%，但強勢並不止於此。軟件板塊表現尤為強勁，一系列亮眼財報推動市場對AI衝擊敘事的擔憂降溫。Salesforce上漲22%，網絡安全公司CrowdStrike上漲18%。有趣的是，半導體和存儲芯片相關個股並未跟漲。SK海力士和三星今早均下跌約3%，而美光和AMD昨日也收跌。市場定價（越來越暗示存儲芯片價格將回落）與自下而上的預期及行業評論（包括英偉達CEO近期的言論）之間的脫節令人矚目。

美國股指期貨今晨變動不大，亞洲市場漲跌互現，投資者在凱文-沃什於16.00 CET在傑克遜霍爾發表講話前，可能仍將保持觀望。

FI和FX：美國國債延續8月大部分時間以來的區間交易格局，10年期收益率目前位於4.60-4.75%區間中部。歐元/美元徘徊在1.1650附近，今日所有目光都將聚焦於沃什在傑克遜霍爾的講話，講話將於16.00 CET開始。我們對歐洲央行的判斷已更新，仍認為9月將進行最後一次加息，但不再預期明年降息，這意味著存款利率將在整個2027年維持在2.50%。挪威克朗受更強勁的油價支撐，推動歐元/挪威克朗回落至10.90下方。與此同時，歐元/瑞典克朗繼續在11.10水平附近面臨強勁阻力，再次推動挪威克朗/瑞典克朗升至1.02上方。