英國央行7月加息的可能性不能排除

鑑於油價下跌和經濟數據疲軟，6月加息現已不太可能。然而，如果未來10週霍爾木茲海峽的能源流動未能實質性且持續改善，7月加息仍有可能。

6月加息不再看好

我們對英國央行的看法在過去幾週發生了變化。

六週前，在英國央行4月會議上，官員們似乎正逐步接近加息。儘管政策制定者明顯比歐洲央行的同行更不願收緊政策，但當時大多數人基於的能源情景比我們的基準情景更為溫和，而中東危機的市場情緒仍然脆弱。那時，我們認為6月加息的可能性略高於否。

現在情況已不再如此。市場判斷本月加息的概率已大幅下降是正確的。

是的，涵蓋2026年底和2027年的油價期貨確實有所上升。但這被現貨價格每桶下跌15美元所抵消。更為顯著的是，天然氣價格依然低迷。鑑於英國仍高度依賴天然氣和液化天然氣，這一點尤為重要。

能源市場目前處於英國央行4月"情景A"和"情景B"之間。關鍵是，當時大多數官員認為這兩種情景都不自動支持加息。在他們看來，僅僅是不降息——這在沒有伊朗戰爭的情況下很可能發生——就已經相當於事實上的緊縮。

能源價格介於英國央行"情景A"和"情景B"之間

我們認為，天然氣6至12個月交割的期貨價格回落至接近戰爭前水平尤其重要。如果這一趨勢持續，7月家庭能源帳單將上漲12%後，10月可能下降8%。

這將使通脹率在9月達到約3.7%的峰值，隨後在明年春季維持在3.5%左右——考慮到冬季家庭能源帳單下降將被食品通脹上升所抵消。

這很重要，因為英國央行實際上已在4%的通脹率上劃定了界限。去年夏天，官員們認為如果整體消費者物價指數（CPI）持續超過該水平，通脹更可能持續。目前尚不明顯會出現這種情況。

基於當前期貨價格，家庭能源帳單預計10月將下降8%

如果天然氣期貨不再飆升，通脹峰值將低於4%

事實上，通脹走勢越來越像去年下半年，當時CPI峰值為3.8%。雖然催化因素略有不同，但那一時期也經歷了食品通脹的飆升，受到工資稅和國民保險上漲的推動。

當時，鷹派擔心價格壓力可能變得更加根深蒂固。通脹預期大幅上升。

然而，這一風險並未實現——恰恰相反。4月份的通脹數據表現良好，反映了財年初的年度價格調整。

與此同時，近期就業數據表現慘淡。工資表就業人數大幅下降，儘管可能會被大幅上調。工資增長急劇放緩；過去三個月私營部門工資年化增長僅為0.6%，遠低於2023年的8%。英國央行"決策者"調查中首席財務官的工資預期自危機開始以來未見變化，儘管產出價格預測略有上升。

工資增長遠比四年前溫和

如果霍爾木茲海峽持續封鎖，7月加息仍有可能

這提醒我們，英國經濟對第二輪效應的敏感度遠低於四年前的能源衝擊時期。經濟更為脆弱——我們對第一季度0.6%的驚人增長數字幾乎不予重視，認為其受季節性調整問題放大。

那麼利率前景如何？

很大程度上取決於未來幾週是否達成協議，以及這是否導致能源流動的持續恢復。危機拖延時間越長，第二輪通脹效應的風險越大。例如，我們的商品團隊警告稱，隨著歐洲與亞洲在液化天然氣貨物上的競爭加劇，天然氣價格存在上行偏差。

最終，央行必須權衡不僅是迄今為止的供應鏈中斷，還要考慮中斷可能持續到夏季及以後。

這就是為什麼如果霍爾木茲海峽持續嚴重受阻，我們不會排除7月加息的可能性。也因此，本月晚些時候可能會有更多官員投票支持加息。英國央行成員梅根·格林（Megan Greene）和可能的凱瑟琳·曼恩（Catherine Mann）看起來將加入休·皮爾（Huw Pill）支持加息的行列，儘管行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）似乎不那麼確信。

我們將在未來一週左右重新審視我們對中東和能源價格的全球基本觀點。但基於現有基準情景，即預計7月能源流動將顯著恢復——並基於當前現貨價格水平——更可能的情景是英國央行將長期按兵不動。

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