預算前瞻：希利是否正在打動債券市場？

英國債券一直在上漲，富時 100 指數本週是表現最好的主要股指，英鎊兌美元也在企穩。到目前為止，期權市場並不預期英鎊會在 10 月 28 日預算案公布前後出現波動。  

英國經濟正以近 4 年來最快的年率增長，國際貨幣基金組織（IMF）上調了英國經濟預測並稱讚了其削減赤字計劃。英國 GDP 持續意外向上。8 月前 3 個月的增長率為 0.7%，截至 8 月的 12 個月增長率則穩健達到 2.2%。這對財政大臣來說是個利好，因為這表明經濟動能正在增強，未來可能會帶來更多收入。 

不過，這並不意味著 Healey 可以掉以輕心。英國上一個財政年度的財政赤字占 GDP 的 4.2%，英國公共財政狀況仍然緊張。正如 IMF 本週警告的那樣，可用於發放福利的資金並不多。 

預算案背景 

即便有這些利好，整體背景仍然偏謹慎。今年的特點是債券市場波動、能源價格飆升，以及發達國家債務水平上升的擔憂。總體來看，預算案前的討論與其說是加稅，不如說是收緊公共部門支出。 

英國經濟的增長加速主要由企業投資推動，其中一半增長來自電腦編程、法律服務、廣告和資訊服務。這意味著財政大臣在預算案中必須謹慎行事，避免削弱投資和創業積極性，否則經濟可能受到打擊。 

財政大臣和首相都持續重申，他們將遵守 Rachel Reeves 的財政規則，這對債券投資者來說很重要。 

近幾天，已經出現了幾則預算案洩露消息，我們對相關問題有了更清晰的了解，如下所示： 

主要爭議點 

• 財政空間： 這是臨近預算日的關鍵問題。在 11 個月前的上一次預算案中，財政空間為 220 億英鎊。這是一個不錯的緩衝，有助於安撫市場，然而，包括更高的能源和債券收益率在內的一系列衝擊，正引發人們對剩餘財政空間有多少的擔憂。 
• 一些分析師擔心，這一財政空間——即每年都需要維持、用於保護英國經濟免受意外衝擊的現金緩衝——可能已縮減至去年水平的一半。不過，英國財政研究所表示，財政空間可能在 200 億英鎊左右，低於 3 月份預測的 240 億英鎊，但如果收入增長受到打擊，財政空間可能低至 100 億英鎊。在預算日之前，實際財政空間數額高度不確定，並取決於英國預算責任辦公室（OBR）的預測。 
• 借款： 英國財政研究所預計，OBR 將報告未來 5 年的借款水平高於 3 月份的預期，不過關鍵是，借款仍將於未來幾年下降，我們預計 OBR 將確認 Healey 的預算案將遵守 Rachel Reeves 的財政規則。 
• 支出： 這份預算案中最大的輸家可能是政府各部門，由於 OBR 預計將上調通脹預測，這些部門的預算按實際價值計算正在下降。政府傾向於保護 NHS 和國防預算，這可能會以犧牲其他部門為代價。如果政府決定保護各部門支出免受通脹影響，這可能會花費超過 250 億英鎊 
• 國防支出也可能增加 100 億英鎊，英國財政研究所的分析師認為，財政大臣在這份預算案中最多需要填補 350 億英鎊的缺口。 
• 關於為家庭提供生活成本援助的傳聞甚囂塵上，不過到目前為止，預算日之前尚未洩露任何具體提案。IMF 已警告政府不要在這份預算案中增加借款，並要求任何用於幫助能源成本的支出增加都應有針對性且限時。這進一步增加了財政大臣面臨的限制。 
• 財政大臣還暗示，他可能會撤銷 Rachel Reeves 的部分國民保險增稅措施，尤其是針對青年工作者的部分，不過目前尚未透露具體如何實施。 

如何填補缺口？

財政大臣對潛在的稅收計劃一直守口如瓶，反而表示他的首份預算將聚焦於增長。兩項增收措施已被排除在外，首先是將資本利得稅與所得稅稅率拉平，其次是將 2028 年豪宅稅的門檻從目前的 200 萬英鎊下調至 150 萬英鎊。 

不過，市場仍預計資本利得稅（CGT）將在本月晚些時候上調，但分析顯示，政府需要對此謹慎行事。提高資本利得稅可能改變投資者行為，資產出售也可能被推遲以爭取時間。提高資本利得稅還可能使英國成為一個吸引力較低的投資目的地，從而損害英國的增長前景。 

總體而言，我們預計財政大臣將堅持基爾-斯塔默競選綱領中的承諾，即不調整增值稅、所得稅和公司稅。此外，伯納姆一直不願強調加稅，因為雷切爾-里夫斯近年來已實施了 660 億英鎊的增稅。 

總體來看，除了排除一些潛在的加稅措施外，近幾日圍繞預算的猜測相當平靜，這對英國風險資產而言是積極的。

市場影響

目前英國資產價格主要受全球因素影響，而且近年來首次，債券收益率並未因預算猜測或對工黨經濟政策的擔憂而上升。英鎊表現出韌性，且即便在市場波動之中，富時 100 指數仍設法錄得漲幅，這表明希利低調的預算正是債券市場所希望看到的。 

圖表 1：GBP/USD，本月英鎊正在重拾活力 

圖表 2：FTSE 100，在科技股波動面前表現堅韌，且看漲技術前景依然存在