一週前瞻：財報和CPI是考驗市場的關鍵一週

今晨油價相對穩定，美國和歐洲股市有望高開，因為風險情緒對中東局勢升級以及債券收益率上升的擔憂不以為意。然而，在表面平靜之下，市場對金融市場"管道"問題的擔憂正在加劇，從資本成本到人工智慧交易的可持續性，方方面面皆是如此。 

金融市場的高影響週 

這是金融市場的高影響週。隨著華爾街大型銀行公布第三季度財報，財報季將進一步升溫。美國 CPI、英國 8 月 GDP 數據、歐元區 CPI 以及美國零售銷售將主導經濟日曆。地緣政治也備受關注，因為在沙烏地阿拉伯機場遭到胡塞武裝襲擊並受無人機損壞後，中東戰爭正進一步向海灣地區蔓延。本週在 IMF/世界銀行會議期間，隨著關鍵央行官員講話臨近，債券市場也將成為所有人關注的焦點。

債券收益率突破將成為 2026 年的關鍵主題

近幾個月我們見證了極其劇烈的價格波動，不過，美國股市上週創下新紀錄高位，標普 500 指數上漲超過 1%，與此同時，10 年期美債收益率升至 5.35%，為 2002 年以來最高水平。 

債券收益率突破正逐漸成為 2026 年的決定性故事，不僅美國收益率飆升，英國 30 年期收益率上週也升至 6%，而法國如今的借貸成本甚至高於義大利和希臘。這兩個國家都即將推出高風險預算案，與此同時，財政赤字正受到債券投資者的審視。 

為何股市反彈不像真正的牛市 

儘管美國藍籌股市場已處於或接近紀錄高位，但感覺更像是一頭沒有牛角的牛市。其基礎並不穩固，例如，上個月僅有 25%的美國藍籌股上漲，而且集中度風險正在上升，目前美國上市市值最大的前 10 家公司已占指數權重的 40%。羅素 2000 指數科技含量較低，包含美國中型公司，儘管標普 500 指數大漲，該指數過去一個月仍下跌近 5%。

美國股市反彈的廣度狹窄，對投資者而言是一個問題，尤其是在我們進入第三季度財報季之際。然而，這並不是一個可靠的賣出信號，這也是為什麼儘管集中度風險經常被視為市場的重大風險因素，股市在本十年大部分時間裡仍然上漲。 

美國人工智慧交易支撐美元

投資者是否過於掉以輕心？我們即將見分曉。儘管股市已升至紀錄高位，但今年市場估值卻有所下降。全球儲蓄正流向人工智慧交易，而非其他股票板塊，而且人工智慧交易主要集中在美國。這就是美元上漲的原因，也是為什麼如果人工智慧交易失去動能、我們看到海外買家同時爭相撤離時，美元未必會像避險資產那樣表現。 

非科技交易是否即將捲土重來？ 

儘管晶片，尤其是記憶體晶片，才是人工智慧交易中真正賺錢的領域，但市場似乎正在對這一子板塊降溫。韓國綜合股價指數（Kospi）中晶片製造商占比較高，上週下跌約 2%。此外，上週美國股市的超額表現由非科技交易領漲，能源、必需消費品、醫療保健和房地產成為表現最好的板塊。科技板塊與工業板塊均下跌 0.5%。 

在人工智慧交易內部，近幾日需求出現了微妙變化。隨著記憶體和半導體股票表現吃力，英偉達上週下跌近 3%，記憶體晶片製造商 SanDisk 跌幅超過 10%，軟體股則有所改善。

第四季度股債之爭 

不過，人工智慧交易在債券市場面前遇到了強勁對手。債券收益率上升不僅會侵蝕未來科技企業盈利的價值，收益率走高如今也使持有債券比持有股票更具吸引力。上週，債券基金吸引的資金興趣超過股票。這表明投資者更偏好收益（收益率）而非投機。隨著市場越來越擔心人工智慧交易存在泡沫，即便對包括美國、法國、英國和日本在內的許多發達國家財政狀況存在擔憂，市場也可能會把注意力轉向持有政府債務的吸引力。

能源價格面臨兩股相反力量 

能源價格也將成為焦點，本週油價和燃料價格可能面臨兩股相反力量。第一股力量是中東地緣政治風險。布倫特原油上週收於每桶 100 美元上方，油價仍頑固地維持高位。市場必須消化美國/伊朗戰爭擴大並將沙烏地阿拉伯納入其中的可能性，沙烏地上週末遭到伊朗支持的胡塞武裝襲擊。儘管週末沒有能源基礎設施受損，但據一些報導，沙烏地在重新調配石油供應以及維持石油經霍爾木茲海峽流動方面極為高效，目前已恢復至戰前水平的 80%。任何對這一局面的威脅都可能增加油價中的風險溢價，因為如果沙烏地阿拉伯被捲入戰爭，運費和物流成本可能上升。最終，這可能在未來幾週繼續對油價形成上行壓力。  

柴油通膨是央行行長們的關鍵問題 

然而，全球央行和政府面臨的問題已不再是石油通膨故事，而是柴油通膨故事。就柴油而言，隨著新一週開始，消息更為積極。特朗普總統宣布與俄羅斯達成一項頗具爭議的協議，將數百萬噸俄羅斯柴油釋放到美國及全球市場。這可能會在美國中期選舉臨近之際緩解部分燃料成本的上行壓力。然而，包括英國在內的一些國家已對特朗普的協議表示反對，稱對俄羅斯燃料的制裁仍然有效，因此很難判斷這一消息會產生什麼影響。 

特朗普總統並未止步於此。他還宣布俄羅斯和烏克蘭已同意立即停火，停止能源設施襲擊。然而，週日深夜，烏克蘭指責俄羅斯襲擊其能源設施。因此，目前很難判斷停火是否真的已經生效，也很難推斷這對市場意味著什麼。 

市場關鍵事件 

當前市場局勢較為混亂，本週的事件風險將對判斷價格走勢下一步方向至關重要。下面我們來看未來幾天將推動市場走勢的主要事件。 

美國 CPI，美聯儲會議前的最後一份讀數  

這是本週最重要的公布，所有目光都將聚焦於最新的美國通膨數據，該數據定於週三 BST 時間 1330 公布。市場預計，美國總體通膨率將從 3.4% 升至 3.7%，主要受能源成本上升推動。CPI 核心通膨率預計將從 8 月份的 2.4% 小幅升至 2.5%。 

這是本月晚些時候 FOMC 會議前的一項關鍵經濟數據。這份數據將告訴我們通膨是否正在降溫，正如 8 月 PCE 數據所暗示的那樣，還是通膨問題再次抬頭。更高的通膨將使利率在更長時間內維持高位，同時也會拖累債券並推高收益率。更高的債券收益率會損害企業利潤，並可能在本週晚些時候對股市構成壓力。 

隨著中東戰爭進入第 8 個月，如果通膨上升，股市還能繼續上漲嗎？這個問題可能會讓本週的股市投資者保持緊張。 

從交易角度來看，貴金屬將在 CPI 公布期間成為焦點。黃金和白銀週五上漲，黃金上週勉強錄得 1.1% 的漲幅。如果通膨數據低於預期，收益率下降可能會為金價提供支撐。這可能有助於延續貴金屬的反彈。然而，如果數據強於預期，黃金和白銀將面臨更大壓力，值得關注的是白銀價格能否守住每盎司 60 美元這一關鍵水平。 

我們預計該數據公布前後將出現大幅波動，此外，美國零售銷售和歐洲通膨數據也值得關注。同樣，英國 8 月 GDP 也值得密切留意，看看它是否會像近幾個月那樣再次意外向上。 

圖表 1：黃金 

圖表 2：白銀 

財報季——銀行將為美國經濟強弱提供信號 

本週的亮點將是華爾街大型銀行的第三季度財報，包括摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗和美國銀行。這些業績可以為我們提供有關美國經濟健康狀況的重要信息。消費者是否仍在支出？貸款拖欠趨勢如何？企業是否仍在以更高利率借款，信貸條件是否正在收緊？ 

交易員還可能關注全球併購資金流，以及銀行是否認為由於利率上升，未來幾個月大型併購交易可能性下降，從而導致投行業務收入放緩。任何關於 IPO 的評論，包括一些最重要 AI 公司被推遲的 IPO，也都值得留意。 

如果銀行描繪出美國經濟的黯淡前景，這將對市場產生影響。雖然我們可能會看到債券反彈、收益率回落，但這對股市也可能是壞消息，因為交易員可能會因世界經濟強國出現衰退或經濟增長放緩的跡象而感到不安。 

今年，美國金融類股的表現弱於整體美股指數，金融板塊年初至今僅上漲 4%。然而，在過去一個月裡，隨著債券遭到拋售、美國國債收益率飆升，美國金融板塊下跌了近 4%。若業績意外向好，該板塊可能嘗試反彈；而疲弱的業績，尤其是集中在銀行的消費和經濟敏感領域，可能引發進一步下跌。 

圖表 1：摩根大通股價