澳元正在失去支撐其走高的唯一因素

澳洲利率在 2026 年大部分時間裡上漲速度快於美國，而這一利差在鐵礦石下跌之際支撐了澳元。澳洲儲備銀行已發出暫停信號，而就在同一兩週內，美聯儲開始討論上調半個百分點。

澳洲儲備銀行（RBA）於 11 月 3 日將現金利率上調至 4.85%，創 2008 年以來最高水平，此後澳元（AUD）已下跌約 2.5%，至 3 月以來最低水平。加息本應產生相反效果。此次決議以 6 比 3 通過，且沒有此前"如有需要將再次加息"的表述，因此交易員將其視為本輪加息週期的最後一次。

這對澳元的重要性超過大多數貨幣。今年大部分時間裡，持有澳洲債券所獲得的額外利息是持有澳元的主要理由，而如今這部分額外利息已接近於零。

五次加息後，利差重新回到接近零

2026 年初，澳儲行利率為 3.60%，略低於美聯儲的 3.50%-3.75%。隨後，澳儲行分別在 2 月、3 月和 5 月加息，而美聯儲直到 9 月才按兵不動。交易員提前消化了這些決議。2 年期澳洲國債收益率相對於 2 年期美國國債收益率的溢價，從 1 月初高出 0.64 個百分點，擴大到 3 月 23 日幾乎高出整整 1 個百分點。

這一利差就是加息傳導至匯率的方式。若投資者能從澳洲債券中每年多賺近 1 個百分點，就必須買入澳元才能實現，而澳元在 5 月中旬升至年內高點，約在利差見頂後七週。

此後利差一直在收窄。隨著美聯儲在 9 月加息前逐步轉向，美國收益率在整個夏季上升，到當月月底，2 年期收益率溢價已縮至 0.06 個百分點。11 月 4 日，即澳儲行決議次日，這一溢價為 0.25 個百分點。澳洲 2 年期收益率在 11 月 6 日為 4.74%，而美國 2 年期收益率在週二躍升至約 4.74%。澳儲行今年已加息五次，按這兩個讀數來看，持有澳洲 2 年期債券相對於美國債券的回報已為零。

其他支撐因素也已消失

大宗商品貨幣通常還需要第二個支撐，而澳元的支撐來自鐵礦石——澳洲最大的出口商品。新加坡鐵礦石期貨在 10 月下旬跌破每噸 90 美元，創兩年多來最低水平，目前交投於 92 美元附近。世界鋼鐵協會預計，中國今年的鋼鐵使用量將下降 2%。中國鋼鐵產量減少意味著澳洲礦商賺取的美元更少，兌換成澳元的資金也更少。

經濟狀況也沒有提供幫助。澳儲行 11 月聲明稱，經濟增長正在放緩，房價已大幅下跌，失業率將高於其 8 月的預測。該聲明還顯示，未來一年通膨仍將高於 3%，直到 2027 年底才會回到 2%-3% 目標區間上限。九名理事中有三人讀到這一預測後投票反對加息。

這使得利差成為支撐該貨幣的唯一因素。面對經濟放緩且董事會意見分歧，澳儲行短期內不太可能進一步擴大這一利差，而期貨市場也認同這一點：他們認為 12 月 8 日會議加息的可能性為零，2 月份加息的概率也不到五分之一。

美國方面則朝著相反方向發展

美聯儲今年已經加息一次，而且還準備進一步加息。10 月份就業報告顯示新增就業崗位 16.5 萬個，低於 6.5 萬個的預期。週二公布的消費者物價指數（CPI）顯示，剔除食品和能源後的價格連續第三個月上漲 0.3%，美聯儲理事沃勒曾表示，這將足以證明有必要考慮加息半個百分點。期貨市場將 12 月 9 日加息視為板上釘釘，並顯示到 6 月累計加息約 0.75 個百分點。

澳元的算術空間很小。澳儲行的 4.85% 比美聯儲 3.75%-4.00% 區間上限高出 0.85 個百分點。如果美聯儲連續三次加息，而澳儲行按兵不動，到明年年中這一差距將縮小至 0.10 個百分點，而澳儲行甚至無需採取任何行動就能實現這一結果。

一項擁擠的押注，涉及四個日期

已經有不少交易員站在這一邊。美國商品期貨交易委員會（CFTC）11 月 3 日的數據表明，投機者持有約 12.9 萬份看空澳元的淨頭寸，這是該系列中的最大規模，而且這一統計是在美國通膨數據公布之前完成的。一個擁擠的交易不需要好消息來逆轉，只需要沒有預期中那麼糟糕的消息，因為所有想賣的人都已經賣了。

這些日期相隔很近。澳洲就業數據將於 11 月 19 日公布，月度通膨數據將於 11 月 25 日公布。澳儲行將在 12 月 8 日作出決定，美聯儲則在一天後。若澳洲通膨升溫到足以讓 2 月加息的概率重新升至五五開以上，利差縮窄將停止，而創紀錄數量的空頭將不得不回補，這就是一隻自 3 月以來處於最低水平的貨幣如何迅速反彈的原因。若美聯儲加息 25 個基點並壓制任何更快加息的預期，也會從另一側產生同樣效果。無論哪一種情況，都意味著這裡的判斷是錯誤的。

若沒有其中之一，傾向仍是下行。澳元正交投於 3 月低點附近。春季時，澳元曾從那裡反彈，當時兩年期利差接近整整一個百分點，而澳儲行正處於 13 週內三次加息的中途。這一次，利差接近於零，而澳儲行已釋放信號稱更願意等待。