金價預測：可能決定2026年剩餘時間的3種情景

黃金（XAU/USD）在上半年上演了極具波動性的行情，1月至2月期間上漲超過20%，隨後進入下行趨勢，這種貴金屬從3月到第二季度末累計下跌近30%。隨著下半年開始，黃金的下一次重大走勢可能引發強勁反彈，也可能將其推向自2013年以來最差的年度表現

為什麼黃金失去了避險地位 

黃金年初表現看漲，並在1月下旬創下接近5600美元的新紀錄高點  

市場對美聯儲（Fed）政策前景轉向鴿派的預期不斷升溫，凱文-沃什（Kevin Warsh）成為接替主席傑羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）的頭號熱門人選，這令美國（US）國債收益率和美元（USD）承壓，並推動黃金上漲 

此外，中東局勢升級，美國在伊朗國內對抗議者實施嚴厲鎮壓、且伊朗彈道導彈計劃的外交努力失敗後威脅對伊朗進行軍事干預，這使黃金作為傳統避險資產獲得需求。

到1月最後一個交易日，黃金雖大幅回落，但當月仍上漲約13%。沃什提名獲確認引發了"買預期、賣事實"的行情，而投資者也意識到，沃什支持嚴格的貨幣紀律，且不太可能成為堅持要求美聯儲降息的美國總統唐納德-川普（Donald Trump）的"應聲蟲" 

不過，黃金在2月仍保持看漲動能，因為最新一輪回調重新吸引了市場興趣，尤其是機構買家。"全球實物支持的黃金ETF在2月再次錄得資金流入，增加了53億美元——這是年初兩個月最強勁的表現，也是連續第九個月增長，因為在地緣政治風險居高不下和宏觀環境變化之際，投資者繼續增加配置，"世界黃金協會（WGC）在其2月月報中指出。

然而，當以色列和美國於2月28日對伊朗展開聯合軍事行動時，情況發生了巨大變化

隨著原油價格飆升引發通脹擔憂，黃金迅速失去"避險"地位並轉而下行。在3月下跌近12%後，黃金雖趨於穩定，但4月和5月仍錄得小幅虧損。4月初美國和伊朗宣布臨時兩週停火，隨後又將停火無限期延長，這幫助黃金守住了陣地。

儘管美國和伊朗於6月17日簽署了諒解備忘錄（MoU），以建立為期60天的停火並全面重新開放霍爾木茲海峽，但黃金仍承受沉重的看跌壓力，並在6月下跌近12%。美國強勁的通脹數據和樂觀的勞動力市場數據，加上新任美聯儲主席凱文-沃什明確表示將優先遏制通脹，吸引了市場對美國央行加息的押注，並將XAU/USD拖至跌破4000美元的2026年新低

黃金的三種情景，以及2026年下半年需要關注什麼

上半年表明，黃金宣稱其地緣政治溢價後，已完全暴露於原始宏觀經濟力量之下。因此，進入下半年需要密切審視通脹動態及其可能如何影響主要央行的政策前景，同時評估機構興趣如何支撐價格。

黃金的看漲情景

要讓黃金在今年剩餘時間裡上漲，市場主題需要出現明顯轉變。6月的走勢表明，油價大幅下跌可能不足以推動黃金上漲。主要央行，尤其是美聯儲的政策前景必須出現令人信服的鴿派轉向，才能推動這種貴金屬形成穩定上行趨勢。

首先需要滿足的條件是，中東衝突必須永久結束。儘管許多專家認為，能源供應恢復到戰前水平還需要一些時間，但市場會因油價大幅上漲不太可能出現而感到寬慰 

和平之後，還需要美國連續數月公布有利的通脹數據。一旦美聯儲官員開始表示有信心通脹將回到2%的目標，市場可能會不再計入加息，甚至開始考慮2027年初降息。在這種情景下，黃金可能受益於美國國債收益率下降以及美元重新走弱 

根據CME美聯儲觀察工具，市場目前預計美聯儲到2026年底至少加息25個基點（bps）的概率約為85%。

另一個可能推動黃金上漲的風險事件是即將到來的美國中期選舉。國會很可能出現分裂，民主黨重新奪回眾議院控制權。黃金表現與過去美國中期選舉結果之間很難建立明確聯繫。不過，這一次黃金可能受益於美國政治不確定性，因為這可能會降低國債和美元的吸引力  

黃金的看跌情景

如果通脹上行風險依然存在，黃金可能繼續承壓。中東衝突長期化，且隨著秋冬季臨近能源價格再次上漲，這對黃金來說將是噩夢般的情景 

在這種情況下，美聯儲很可能會重申其鷹派立場，並可能選擇多次加息。強勁的美國經濟和健康的勞動力市場將進一步支持鷹派政策前景，並給黃金帶來更多壓力。

即便原油價格回落，由於人工智能熱潮帶來的價格壓力，通脹故事也可能尚未結束。

在7月發表的一次講話中，美聯儲理事麗莎-庫克（Lisa Cook）明確闡述了這一現象。

"核心商品價格上漲凸顯了近期通脹加速並不僅僅是能源價格故事，"庫克表示，並解釋稱，另一項衝擊是"與人工智能基礎設施建設相關的資本支出增加。"

"這類支出已導致晶片、其他高科技設備、軟體和公用事業價格大幅上漲。這兩項新發展都增加了天秤上通脹風險一側的重量，而天秤如今正向地面傾斜。總體而言，與一年前左右相比，我看到風險平衡出現了顯著變化，目前通脹風險已超過就業風險，"她補充道。

在這種看跌情景下，很難說黃金下行還有多少空間。無論美聯儲的政策前景或全球通脹動態如何，黃金仍可能作為一種有吸引力的資產，尤其是在較低價格水平上，繼續受到機構買家和央行青睞。

"過去二十年裡，黃金市場受益於多種結構性變化，包括新興市場增長、黃金ETF的出現、尾部風險事件增加以及央行需求，"世界黃金協會（WGC）在其中期展望報告中指出。 

"更近期，主權財富基金、養老基金、捐贈基金以及其他長期資產所有者也在增加參與。去年，中國的一項試點計劃使一些頂級保險公司能夠投資黃金，"作者 Juan Carlos Artigas、Taylor Burnette 和 Dr. Fergal O'Connor 指出，並補充稱，這類來自"買入並持有"投資者的貢獻可能會為這種貴金屬在 2026 年下半年提供支撐。 

黃金的中性情景

這一最終情景是黃金看漲和看跌條件的混合。美國通脹可能仍然頑固但穩定，而經濟狀況顯示出降溫跡象，促使美聯儲選擇延長政策暫停。雖然這未必對黃金是積極發展，但它可能會限制美元的上行潛力，並讓 XAU/USD 維持住陣地。

中東地區可能不會出現正式的永久停火，但隨著各方同意短期停火並嘗試通過外交而非軍事侵略來解決問題，緊張局勢可能會緩和。這種情況可能會限制原油的下行空間，但也可能緩解能源成本失控上升的擔憂。因此，投資者可能不會預測通脹將持續下降，從而限制黃金的上行空間。

我的看法

儘管這三種情景都具有可行性，但我認為短期內很難為金價再次出現大幅下跌找到理由，因為我認為長期買家很可能會在價格明顯回落時立即入場，回落幅度在 5% 到 10% 之間。 

2013 年，黃金價格下跌近 30%，因為央行買盤未能支撐金價，當時買盤集中在俄羅斯和中國等少數大買家手中。根據 WGC 數據，2013 年央行淨買入總量為 368.6 噸，而僅 2026 年第一季度就達到 244 噸。 

WGC 全球央行主管 Shaokai Fan 在 3 月接受路透社採訪時表示，危地馬拉、印尼和馬來西亞的央行最近幾個月都買入了黃金，"要麼是在長期缺席之後重新入場，要麼是有史以來首次買入。"

Fan 表示："我們在過去幾個月看到的一種現象是，新的央行，或者長期沒有活躍、長期沒有出現在黃金市場上的央行，正在進入黃金市場，"並補充稱，他認為這可能會成為 2026 年延續下去的趨勢。

由於看跌情景相對不太可能，黃金可能會在今年下半年維持盤整階段，或者展開反彈。美國政治不確定性、對通脹失控的擔憂緩解，以及美聯儲偏離鷹派立場，都可能嚇退空頭。 

黃金技術前景：看跌傾向仍在

儘管基本面並未指向未來進一步大幅下跌，但從技術角度看，黃金中期仍偏看跌。周線圖上的相對強弱指數（RSI）在觸及 2023 年末以來最低水平後，目前徘徊在 40 附近，而黃金價格仍低於 20 週和 50 週簡單移動平均線（SMA），以及從 2023 年 10 月低點到 1 月創下的歷史高點所繪製上升趨勢的 38.2% 斐波那契回撤位。

下行方面，3710-3640 美元區域與關鍵支撐區相一致，50% 斐波那契回撤位和 100 週 SMA 在此重合。如果這一支撐失守，下一道防線可能位於 3260 美元（61.8% 斐波那契回撤位），隨後是 3000 美元（心理關口，整數關口）。

如果黃金短期內穩定在 4170-4200 美元（38.2% 斐波那契回撤位，靜態水平）上方，4330-4450 美元（50 週 SMA，20 週 SMA）將成為下一阻力區域。若突破這一障礙，4710 美元（23.6% 斐波那契回撤位）可能成為下一供給區，然後黃金才能瞄準 5600 美元上方的新紀錄高點。

分析師觀點

隨著美聯儲加息風險上升，白銀和黃金持倉承壓

道明證券（TD Securities）認為，能源成本上升的背景將在短期內拖累貴金屬持倉。該行指出，"隨著能源板塊可能在未來幾個月推動整體價格走高，市場正越來越多地計入美聯儲在年底前加息的可能性，"這一變化收緊了政策前景，並提高了持有無收益資產的持有成本。

在這種環境下，道明證券強調，"資金管理人也減少了白銀多頭敞口，這將因工業和投資需求減弱而對價格施加下行壓力。"該策略師補充稱，"因此，白銀和黃金的多頭倉位目前都可能逐步減少，"這凸顯出對貴金屬領域投機性持倉的謹慎立場。

隨著 FOMC 爭論加劇，黃金前景取決於美聯儲立場轉變

德國商業銀行（Commerzbank）認為，黃金短期走勢仍與投資者如何重新評估美聯儲政策立場密切相關，而不僅僅取決於地緣政治發展。該行認為，"無論美伊衝突如何發展，只有在市場對美聯儲的評估發生根本性變化時，回調才可能出現。"

德國商業銀行指出，這種變化很可能源於 FOMC 內部對是否需要進一步收緊政策的看法演變。"如果這種觀點在 FOMC 內部獲得支持，這可能意味著為應對當前通脹而不再認為加息是必要的，"該行寫道。在這種情況下，黃金可能會從多個方面獲得支撐："黃金價格不僅會在短期內受益於市場對加息預期的降溫，還會受益於市場因美聯儲立場明顯轉鴿而認為長期通脹風險上升。"

隨著黃金需求上升，儲備管理者逐步遠離美元

紐約梅隆銀行（BNY Mellon）的分析師觀察到，儲備管理者正開始調整其貨幣配置，並指出"儲備管理者正開始謹慎削減美元敞口。"在他們看來，"黃金是最明顯的受益者，地緣政治風險和多元化需求正在推動買盤，"並強調"如今 82% 的央行持有實物黃金。"總體而言，紐約梅隆銀行認為，遠離美元的轉變仍然是漸進而非突然的，"去美元化"看起來"更像是漸進而非決定性"的過程："勉強可接受的替代品"正在出現，但真正的"好替代品"仍未到來。

隨著實際收益率上升和美元走強，華僑銀行下調貴金屬前景

華僑銀行（OCBC）的分析師對貴金屬板塊的看法變得更加謹慎，並指出"黃金和白銀的預測已分別下調至 4360 美元和 67 美元，適用於 2026 年底"他們強調，這一調整"反映的是短期宏觀背景更具挑戰性，而非對貴金屬中期結構性邏輯的全面重新評估。"

華僑銀行指出，"尤其是，短期環境對兩種金屬都已惡化，"並指出多重不利因素疊加："實際收益率重新定價走高，美元走強，美聯儲預期轉向更鷹派，而 ETF 需求放緩。"在他們看來，金銀要實現持續反彈，取決於更友好的宏觀背景，而"金銀價格的轉折"可能"需要宏觀環境改善，其中包括實際收益率回落、美元走軟，或者美聯儲鷹派預期更明確地逆轉。"

若沒有這樣的變化，華僑銀行警告稱，"反彈很可能會被拋售，黃金和白銀可能會花更多時間在前高下方盤整，"這表明在這些宏觀壓力緩解之前，該行認為持續突破的空間有限。