美國CPI總體數據沒有告訴你的通脹真相

布蘭特原油自10月中旬以來下跌約三分之一，因市場希望伊朗戰爭即將結束，但柴油、運費和化肥成本並未隨之下降。這些成本將分階段傳導至美國消費者價格，直至2027年，並可能在汽油變便宜後仍使通脹保持高位。

美國除燃料以外的價格漲速快於伊朗戰爭前，而原油降價不會阻止這一趨勢，因為戰爭成本已經移出了燃料賬單。戰爭分三輪推高價格，只有第一輪汽油隨原油價格變動。第二輪正通過卡車運費、機票和餐館賬單傳導，第三輪則通過化肥和2027年收成傳導，尚未到來。

消費者物價指數（CPI）10月環比上漲0.4%，高於0.3%的預期；剔除食品和能源的核心CPI環比上漲0.3%，連續第三個月如此。由於有傳言稱將達成結束戰爭的協議，布蘭特原油交易價處於8月以來最低。美國勞工統計局（BLS）無法說明全年價格上漲了多少，因為它在2025年10月沒有收集價格數據。

除燃料以外的價格年漲近4%，且漲勢正在擴散。

BLS在2025年10月政府停擺期間沒有收集價格，因此無法公布2026年10月指數中多數類別的同比變化。汽油是少數保留同比數據的類別之一，同比上漲37.4%，最近加過油的人不需要這個數字。

用簡單估算填補缺口，總體年率為3.9%-4%，核心年率為2.6%-2.8%。在2月，也就是戰爭前最後一個月，兩者分別為2.4%和2.5%。

年度數據不能很快顯示核心通脹正在以多快速度回升。截至10月的三個月，核心通脹年化約為3.8%，六個月為2.7%，非能源服務為4.2%。核心剔除燃料，因此這顯示的是戰爭成本正從燃料賬單轉移到其他一切，再加上進口商品關稅。

美聯儲青睞的指標也顯示同樣情況。截至9月，剔除食品和能源的個人消費支出價格指數（PCE）上漲3.1%，比CPI版本高0.5個百分點。美聯儲理事沃勒週二在倫敦表示，超過70%的服務類別正以3%或以上的速度上漲。如果核心CPI繼續每月上漲0.3%，到2027年年中其年率將達到約3.6%。

汽油便宜只改善總體數字，別的沒有

汽油約占CPI的4%。根據美國能源信息署（EIA）數據，全國平均油價從2月初的每加侖2.87美元升至11月2日當週的4.15美元。目前正走向7月以來首次低於4美元。官方10月數據經秋季加油站價格常規下跌調整，因此紙面上汽油上漲1%，而加油站實際下跌0.7%。

從春季開始，去年汽油價格飆升將退出同比比較。10月汽油指數僅比2026年4月水平高4%，能源對9月3.7%的總體漲幅貢獻約1.3個百分點。這意味著到2027年4月，即使燃料以外沒有任何東西變便宜，總體通脹率也可能下降約一個百分點。這一下降是去年燃料賬單的算術結果，而且疊加在仍在攀升的核心通脹之上。

原油下跌30%，加油站柴油幾乎沒動

柴油和航空燃油由原油製成，但短缺在於精煉燃料。戰爭損失了海灣煉油能力，原油價格降低並不能重建煉油廠。11月2日當週加油站柴油價格為每加侖6.29美元，比2月初高71%，比9月紀錄低不到4%。美國柴油和取暖油庫存比往年同期五年均值低約13%。

柴油和航空燃油運輸貨物和人員，因此成本首先出現在企業之間的賬單中。追蹤企業收到價格的BLS生產者價格指數（PPI）顯示，9月柴油同比上漲115%，航空燃油同比上漲104%。長途卡車貨運上漲17.9%，僅9月就上漲4.6%；定期機票上漲19.5%。9月卡車運費漲幅超過核心CPI一年的漲幅。

購物者開始為此買單。截至9月的一年中，機票上漲22.4%；10月全服務餐館價格上漲0.7%，搬家和貨運服務上漲3%。剔除食品和能源的商品三個月上漲2.1%，戰前約為1%，不過關稅占了其中一部分。

剔除食品和能源的生產者價格同比上漲5%，而核心消費者價格同比上漲2.6%。兩者覆蓋不同籃子，但如此大的差距表明企業迄今已吸收了大部分成本，而10月看起來是開始轉嫁成本的起點。沃勒表示，油價下跌並未緩解他的擔憂，因為煉油能力損失，並引用美聯儲工作人員的研究稱，壓力可能持續到2027年。

第三輪在化肥，隨2027年收成到來

食品雜貨是尚未完全到來的一輪。10月家庭食品價格上漲0.4%，為4月以來最大月度漲幅，其中牛肉上漲0.9%，乳製品上漲0.6%。下一輪漲價背後的成本已經支付。

這項成本是化肥，農民在出售作物前數月購買。根據標普全球（SPGI）10月19日的一份報告，尿素——最常見的氮肥——全球貿易中約29%通常經過霍爾木茲海峽。該報告預計對食品價格的影響將滯後至2027年。9月氮肥PPI同比上漲19%，而作物仍要靠柴油卡車運到貨架。短缺尚未到達超市，因為尚未到達收穫環節。

是什麼讓通脹在2027年繼續攀升

週五公布的10月PPI是第二輪的下一個讀數。9月卡車運費和柴油生產者價格再次上漲，美國柴油庫存仍低於季節性水平，而霍爾木茲協議並不能重建煉油廠。隨著這些成本繼續傳導，核心通脹可能每月上漲0.3%，約年化3.7%，持續到2027年上半年。

第三輪依賴為春季種植購買的化肥以及2027年收成。如果霍爾木茲協議使柴油到春季下降，對已經種下的作物來說會稍晚。

美聯儲9月將利率上調至3.75%-4.00%，10月維持不變。沃勒週二在數據發布前表示，他傾向於12月加息25個基點，如果10月核心CPI達到0.3%或以上，應考慮加息50個基點。結果正好為0.3%，委員會將於12月9日作出決定。

根據普通國債與通脹保值國債收益率之差，債券市場預期未來五年通脹平均為2.25%。這一預測計入了汽油變得更便宜，卻很少計入仍在路上的運費、機票和食品雜貨成本。如果11月和12月核心通脹均上漲0.2%或以下，這一判斷就錯了。