美日聯合干預匯市顯示美元主導地位正在削弱

上週，美國干預外匯市場以支撐日圓。美國執行這一舉措的方式表明，美元的儲備貨幣地位已不復往昔。

通常情況下，當美國干預外匯市場時，會用美元購買外幣。對該貨幣需求的突然激增會使其相對其他貨幣走強。缺點是，美元的拋售會削弱美國貨幣。

例如，在一次簡單的外匯干預中，美國會用美元買入日圓。但上週不同。美國財政部採取了新做法，用歐元買入日圓，從而維持了美元強勢。

表面上看，美國似乎願意幫助日本，但同時又擔心維持美元強勢。值得注意的是，據《金融時報》報道，此舉讓歐洲央行"措手不及"。美國官員直到行動結束後才通知歐洲央行。

在《金融時報》發表的一篇專欄文章中，加州大學柏克萊分校經濟學教授巴里-艾肯格林認為，財政部執行此次外匯干預的方式揭示了更深層次的擔憂。

"這傳遞出的信息是，美國財政部長斯科特-貝森特及其團隊擔心，出售美元證券以支撐日圓會給美國國債市場的長端帶來額外壓力。"

美國國債需求疲軟正成為美國政策制定者日益嚴重的問題。隨著債券需求下降，價格下跌。反過來，收益率上升。這會增加聯邦政府的借貸成本。美國每年已經要支付超過 1 萬億美元的利息支出，山姆大叔可承受不起以更高利率借錢。政策制定者必須找到支持美債需求的方法。

艾肯格林表示，出售歐元而非美元，可能部分是因為"財政部手頭上正好有這些歐元"；不過，這整個操作顯然不止於此。

"這也是一種避免要求市場消化為減少美元敞口而額外出售的美債的方式，而這本會使本已脆弱的局勢進一步惡化。"

外匯干預的運作機制

當一個國家想要增強本幣時，通常會先賣出外幣（通常是美元），再用所得資金買入本幣。在日本的案例中，日本賣出美元買入日圓。

但如果日本財政部手頭沒有足夠的美元怎麼辦？

它可以先出售美元資產換取美元，然後再用所得資金買入日圓。

這筆交易看起來會是這樣：

日本出售美國國債換取美元 ~~> 日本用美元買入日圓。

這會形成一個糟糕的負反饋循環。

1. 日圓疲軟
2. 日本決定干預並捍衛本幣
3. 日本需要美元
4. 日本出售部分美國國債持倉以籌集美元
5. 美國國債價格下跌（供需關係——市場上的美債增加會對價格形成壓力）
6. 長期收益率上升（收益率與債券價格呈反向關係）
7. 更高的美國收益率會激勵投資者尋求美元資產
8. 美元回升，但日圓再次走弱

過去幾個月，日本一直在進行市場干預。該國 5 月份外匯儲備減少了 756 億美元。據《彭博》報道，這大體與當月日圓干預的規模相符。美聯儲託管數據也顯示，日本持有的美國國債下降，與這一拋售相一致。

現在進入美國。

貝森特不希望日本拋售美債，因此美國提出介入。如果美國買入日圓，就能一舉兩得。日圓得到提振，同時又不會增加公開市場上的美債供應並推高收益率。

實際上，美國的干預減少了日本通過拋售美債需要籌集的美元數量。

美國在維持穩定的貨幣市場方面有既得利益。干預通常只在"過度波動"時才會動用。

但美國並不只是想幫助一個朋友。它還試圖控制自身的問題—— 美債市場正在暴跌，而美國卻需要借入更多資金來跟上 不斷增加的支出。 

FIMA 回購便利

另一個跡象表明，日本願意與美國合作並支撐美債市場（或者說是被迫合作），日本官員表示，他們將使用外國和國際貨幣當局（FIMA）便利工具來開展未來的貨幣支持操作。

在疫情初期，外國機構需要美元，於是開始拋售美債以籌集現金。這導致美債市場出現嚴重波動和功能失調。作為回應，美聯儲於 2020 年 3 月設立了 FIMA。該便利工具允許外國貨幣當局在不直接拋售美債的情況下獲得美元。相反，美聯儲向其提供美元貸款，而外國政府則以美債作為抵押品。

FIMA 貸款期限非常短——最長為七天。不過，貸款可以展期。

艾肯格林表示，美國的干預以及日本願意使用 FIMA 都表明，"美元作為儲備貨幣的地位已今非昔比。"

"各國央行習慣於以美元持有外匯儲備，因為美國國債市場具有流動性。各國央行持有美國國債，是因為它們可以自由買賣並用於干預。但現在至少不能無限量地這樣做了。相反，我們看到美國財政部通過出售歐元來作為其對干預的貢獻，從而限制了日本當局所需拋售美元的規模。"

艾肯格林表示，歸根結底，美國不願看到外國央行動用美元儲備，因為這可能對其自身金融市場產生影響。

"這告訴我們，美元已不再是曾經那樣具有吸引力的儲備貨幣。當這一信息被市場充分消化後，其他國家將加倍尋找更具吸引力、且更易使用的替代品。儲備多元化很可能會加速推進。"

該 報告 的表述更為直白：

"這觸及了美元主導地位的核心，而美元主導地位部分源於美國債務市場的巨大規模和深度。"

各國央行購買黃金是艾肯格林所提到的"儲備多元化"的一部分。

在一份報告中，凱投宏觀經濟學家基蘭-湯普金斯表示，此舉提升了持有黃金等資產的吸引力。

"各國央行能夠在不引發美國政府對其對美國債券市場影響的擔憂的情況下開展外匯操作，這可能會進一步提振各國央行對黃金的需求。"

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