週四英國央行的決定清楚表明了我們早已知道的事情：11 月加息的前景將完全取決於能源價格。假設未來六週能源價格降溫，維持利率不變仍是我們的基準情景。如果沒有，那麼我們預計英國央行將在 11 月勉強加息，可能在 2 月也會如此。
英國央行以 6 比 3 的投票結果支持將利率維持在 3.75% 不變，但核心信息很明確：如果能源價格持續高企，它已準備好加息。11 月加息的可能性完全取決於油價和天然氣價格是否回落。
我們的全球基準情景假設它們會回落。這將使英國央行能夠像今天投票所做的那樣維持利率不變，甚至在 2027 年降息。但如果我們判斷錯誤，很明顯英國央行已準備好在 11 月加息——而且如果真的加息，我們懷疑它在新年後還會再次加息。事情就是這麼簡單。但無論如何，這都表明市場對未來一年四次加息的定價看起來過頭了。
值得注意的是，英國央行現在認為通脹將在明年年初略高於 4% 見頂。不難理解原因：如果天然氣價格維持在當前水平，那麼 1 月份家庭能源價格上限將上調 25%。
這很重要，因為英國央行此前的研究表明，當通脹超過 4% 時，我們在統計上更有可能看到第二輪效應。副行長 Sarah Breeden——投票支持維持利率不變的成員之一——今天也提到了這一點，她表示通脹正接近"與非線性效應相關的水平"。
現在的關鍵問題是，這一 4% 以上的通脹預測是否會在 11 月得到維持。
不過，現實情況是，沒有跡象表明燃料和家庭能源帳單上漲正在蔓延至通脹籃子的其他部分。我們衡量能源密集型商品和服務的通脹指標今年實際上已經下降。食品通脹正在回落——這與預期相反。其中一些可能只是滯後效應，但我們懷疑未來六週內情況不會發生巨大變化。
今天的決定清楚表明，大多數官員仍然認同這一點。因此，如果英國央行最終決定加息，正如行長 Andrew Bailey 今天所暗示的那樣，它不會是因為現在到 11 月之間的經濟數據。
相反，這將是一種保險式加息——而有趣的是，今天會議上投票支持加息的人仍然將其描述為"風險管理"的視角。
這很重要，因為與美國甚至歐元區不同，在那裡關於利率是否具有緊縮性的爭論仍在進行，在英國要提出這樣的論點要困難得多。就業市場更疲弱，財政政策更緊，利率敏感型行業承受著更明顯的壓力。多數投票支持維持利率不變的人指出，金融環境目前正在壓制經濟活動。與此形成對比的是美聯儲的 Kevin Warsh，他表示央行正在撤走"一點寬鬆"。
英國利率走高的理由遠談不上有說服力，儘管如果能源價格持續高企，我們並不排除今年晚些時候加息的可能性，但市場對英國央行的定價繼續顯得與當前經濟現實脫節。
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