未來一週展望：當科技、宏觀經濟與地緣政治交匯

• 股市拋售會繼續嗎？
• 美聯儲今年有望加息。
• 通脹回升交易是否回歸？
• 通脹回升交易中的贏家和輸家。
• 一切準備就緒，儘管科技股拋售，SpaceX IPO熱情依然高漲
• 宏觀經濟數據成為焦點。
• 美國通脹預覽。
• 歐洲央行會是一錘定音的加息嗎？

隨著新一週的開始，市場正在消化美國就業人數大幅超預期、科技股波動、宏觀經濟數據密集發布以及美國日益脆弱的停火局勢——伊朗和以色列互相攻擊，可能終結自四月以來的停戰。油價上漲4%，布倫特原油重回每桶97美元以上。

股市拋售會繼續嗎？

進入六月，交易者關心的問題是股市拋售是否會持續？上週末股市大幅拋售，納斯達克指數單日跌近5%，為一年內最大跌幅。標普500指數上週五也暴跌2.6%，週跌幅達2%，終結了其連續9週的上漲走勢。拋售發生在美國市場本週早些時候創下歷史新高之後，觸發因素包括對人工智能股票估值的擔憂，以及美聯儲利率預期因五月就業報告大幅超預期而迅速調整。就業人數增加了172,000，遠超預期的85,000。

截至週一，股指期貨表現不一。亞洲股市大幅下跌，韓國KOSPI指數跌幅達8%，日經指數暴跌超過4%。不過美國市場出現穩定跡象，納斯達克期貨目前指向正面開盤。標普500和道瓊斯指數預計低開，富時100和歐洲斯托克50指數今晨也指向下跌。預計歐洲和亞洲指數將隨後跟隨美國市場走勢。

美國加息預期飆升

儘管就業人數大幅增加，但年薪增長從3.6%降至3.4%，市場現在認為年底前美聯儲加息的概率為50%。市場更關注就業數據而非薪資增長，這改變了金融市場的預期。儘管股市拋售，美國國債收益率上週跳升。2年期國債收益率上漲13個基點，10年期上漲10個基點。國債拋售蔓延至其他主權債券，英國和歐洲也加入拋售行列。

通脹回升交易是否回歸？

當前金融市場出現一個關鍵主題，可能決定下半年價格走勢：在市場波動之下，全球經濟正經歷通脹衝擊，但非增長衝擊。這對美國經濟尤為相關，美國在就業創造和GDP增長方面表現優異。美國增長速度超過中國、歐洲、英國和日本。歐元區第一季度經濟增長轉為負值，下降0.2%，即使歐洲央行準備加息。

投資者現在的問題是，當通脹高企但增長穩定時，股市表現如何？市場對通脹衝擊的反應取決於增長結果。通脹回升交易，即增長與通脹同步上升，通常對股市有利；而歐元區面臨的滯脹則通常導致市場表現更差。如果美國增長保持支撐，難以看到股市長期拋售，且如果增長能跟上，股市通常能抵禦債券收益率上升的壓力。

通脹回升交易中的贏家和輸家

如果美國處於通脹回升週期，預計行業輪動將持續。高增長、高通脹環境有助於企業保持利潤率增長和盈利能力，從而推動整體指數上漲。但背後可能發生重大變化，我們可能在上週五已見端倪。能源、材料和金融板塊通常在通脹和增長同步上升時表現優異。然而，收益率上升會壓制科技和非必需消費品等高增長板塊。房地產和公用事業股也表現不佳。

這一主題在上週末市場中體現，大盤價值股表現最為堅韌，跌幅1.1%，而大盤成長股暴跌近4%。按行業劃分，科技股週五跌超6%，非必需消費品跌2%。相比之下，必需消費品、醫療保健和金融板塊週五均錄得上漲。按週計算，能源板塊上漲2%，金融板塊上漲1.4%，醫療保健上漲2.4%。因此，目前拋售主要集中在科技板塊，上週五表現最差的包括跌13%的美光，市值回落至1萬億美元以下，記憶體晶片製造商SanDisk跌11%。英偉達也下跌6%，對標普500指數構成重大拖累。

與上週納斯達克100指數的劇烈拋售形成對比，富時100指數下跌1.7%。由於美國科技指數創歷史新高，富時100指數表現落後，但隨著納斯達克承壓，富時100可能表現更好，如下圖所示。

圖表1：納斯達克100與富時100短期走勢圖

儘管目前美國有大量超買的科技股，但上週五的拋售可能並不意味著市場見頂。回調是拋物線式反彈的典型反應，並不總是預示著更深層次的調整。雖然上週五動能突然停止，尤其是科技板塊，但包括微軟、亞馬遜和谷歌等超級巨頭在內的科技股下行風險可能因預期的生產率提升而得到保護。

一切準備就緒，SpaceX IPO熱情高漲，儘管科技股遭拋售

即使科技股遭遇拋售，我們仍預計本週晚些時候的SpaceX首次公開募股（IPO）將引發極大關注，緊隨其後可能是Anthropic。儘管這些巨頭的股票發行將是市場的一大考驗，但我們預計需求至少在初期會很強勁。這些巨頭IPO標誌著股市的新前沿：投資者不再只是購買一家企業，而是在購買一個理念。我們將在本週晚些時候更詳細地報導這一主題。

宏觀經濟數據成為焦點

這是夏季最重要的宏觀週之一，焦點將是定於週三公布的美國消費者物價指數（CPI）。我們預計今天的交易開局較為平淡，尤其是相比週五經歷的波動。然而，週三的CPI更新預計將重新為市場注入波動性。若CPI數據高於預期，可能引發股市再次拋售；若數據較低，股市則可能大幅反彈。

CPI數據的背景是油價再次上漲，儘管關鍵的布倫特原油價格仍低於每桶100美元。白宮的評論顯示總統希望保持與伊朗的和平談判進程，這可能限制油價的上漲空間。加上歐佩克+將批准自霍爾木茲海峽關閉以來的第四次產量配額上調，這表明中東最新的緊張局勢可能不會使油價回到戰爭初期的高點。

這是市場的重要一週，可能決定未來幾個月風險資產的走勢。以下，我們將關注未來幾天對金融市場最重要的兩大宏觀事件。

1. 美國通脹預覽

美國價格數據將於週三公布，市場預計5月整體價格將從4月的3.8%躍升至4.2%。核心價格增長預計將從2.8%小幅上升至2.9%。生產者價格增長可能也將超過6%，這不太可能讓美聯儲放心，認為他們可以長期維持寬鬆偏好。美聯儲的前景再次因特朗普總統的干預而複雜化，特朗普週末對新任主席凱文·沃什施加壓力，要求降息。我們需要等待下週沃什在FOMC會議後的新聞發布會，才能知道他是否聽從總統的意見，還是根據經濟數據制定政策。任何顯示沃什屈服於白宮壓力的跡象，都可能導致國債收益率螺旋式下跌，因為這將威脅美聯儲的公信力。

目前市場預計美聯儲今年將加息一次，預計在第四季度進行。然而，若通脹數據偏熱，利率期貨市場可能會調整預期，將加息提前至年內更早時間，因為通脹壓力加劇。若美國CPI意外低於預期，我們預計全球資產價格將普遍回升。

本週的數據也可能引發美元兌日元（USD/JPY）的波動。該貨幣對週五收盤突破160.00，被日本央行視為干預區。如果CPI數據強於預期，進一步推高美元，我們預計日本央行將採取行動，導致該貨幣對波動加劇。

2. 歐洲央行預計加息

對於央行行長來說，這是一個棘手的時期。國際能源衝擊擾亂了利率預期，通脹衝擊迫使歐洲央行在經濟增長乏力時加息。市場幾乎100%確定歐洲央行本週將加息，並預計到2027年第一季度前還將加息兩次。目前，若歐洲央行不加息，反而會成為更大的衝擊。歐洲央行面臨增長放緩和整體通脹上升的局面，別無選擇，只能加息，因為其唯一使命是維護價格穩定。

歐元區CPI同比為3.2%，低於美國水平，但對大多數歐洲央行成員來說仍然極為令人不安。一些人可能會質疑歐洲央行是否在政策上犯了錯誤？例如，貨幣區內對家庭應對最新能源價格飆升的財政支持有限，且與2022年不同，經濟增長較弱，價格上漲難以輕易轉嫁給消費者。此外，歐洲50%的價格增長率低於1%。因此，我們認為本週的加息將是一種保險性加息，旨在緩解能源價格飆升的衝擊，而這一衝擊將在霍爾木茲海峽重新開放後逐漸消退。

歐洲央行不太可能表示這將是"唯一一次"加息，拉加德可能避免承諾進一步加息，儘管她的語氣可能略顯鷹派。這可能支撐歐元，歐元兌美元上週五跌至1.15，且上週下跌了1%。