9.11億股獲釋：為何SpaceX在自身供應中上漲

今年最受關注的供給事件於 8 月 6 日落地，SpaceX（SPCX）股價上漲。約 9.115 億股由內部人士和早期支持者持有的股票變得可以交易，比上市時賣出的全部流通股還多約 43%，而公司可自由交易的部分在一個交易日內從不足已發行股份的 5% 跃升至接近 12%。各大通訊社在數週前就已標記了這一日期。股價當天上漲，並在隨後三天繼續走高。

這並不是市場在從容消化供給。這是一個市場已經完成拋售的過程，而這種區別很重要，因為它將分發行為的時間點鎖定在一個大多數賣出者並不持有這些股票的階段。

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拋售發生在股票真正解禁之前

由埃隆-馬斯克創立的 SpaceX 於 6 月將首次公開募股（IPO）定價為每股 135 美元，出售了 6.389 億股 A 類股票，其中包括超額配售權的全部行使，並在扣除 5.75 億美元佣金和發行成本後籌得 857 億美元淨收益。這些都是招股文件中的數字，不是估算，也澄清了自 6 月以來一直流傳的約 750 億美元的通訊社數據。

隨後是兩週的熱情和八週的緩慢回落。上市後一週內，股價一度升至約 225 美元，較發行價高出約 67%，隨後在整個夏季持續回吐漲幅。自 7 月 16 日以來，該股收盤價一直未能站上發行價。8 月 5 日，也就是公司作為上市公司發布首份季度報告後的那個交易日，股價一度跌至接近 105 美元的低點，比七週前的發行價低了 20%以上。

現在把這一點與流通盤對照來看。在整個下跌過程中，可交易的股票不到二十分之一。一家估值達數萬億美元的公司，其可交易基礎卻比許多中型股還要小，而與此同時，一個空頭頭寸據稱已擴大到約占公眾流通股的三分之一，這一數字被廣泛傳播，以至於成為交易的一部分，卻從未被某個帶日期的披露文件明確釘住。

把這兩個事實並列起來，整個夏季就不再像是重新定價。在如此小的流通盤上，持續如此長時間的拋壓不可能主要來自持有人離場，因為真正可離場的持有人本就寥寥無幾。在很大程度上，這是人們在賣出借來的股票，預期九週後會發生一件所有人都能在招股說明書中讀到的事件。

發行價正在發揮通常由移動平均線承擔的作用

這張圖上沒有 200 日指數移動平均線，因為還沒有 200 天。50 日線也幾乎尚未形成，幾乎不提供任何信息。把這些都去掉後，股票市場裡所有人真正共享的價格就是 135 美元，也就是發行文件上印著的數字。

週二的盤面顯示，當市場圍繞這條線運行且沒有新信息時會發生什麼。股價開盤高於 138 美元，一度逼近 140 美元關口，但隨後回落至約 132 美元附近交易，單日跌幅約 4.7%，且下跌並無任何公司消息相伴。週一的波動區間也圍繞同一水平展開。兩個交易日試圖站上發行價，結果兩個交易日都未能成功。

把這輪往返走勢加總起來，算術結果頗為耐人尋味。任何在發行價買入的人，兩個月後基本持平。任何在 6 月高點買入的人，虧損超過 40%。任何在鎖定期前做空並在解禁時回補的人，都拿到了該標的中最好的交易。8 月低點以來的反彈幅度約為三分之一，而這只股票目前徘徊在其發行價附近。

這就是信號。由買家重新評估業務價值推動的上漲，不會在意發行定價是多少。由平倉推動的上漲則極其在意，因為發行價正是這筆交易的起點。

文件披露的內容，盤面並未體現

季度報告中有一個未被注意到的細節，它出現在封面頁，而不是財務報表中。

截至 7 月 28 日，公司有 76.96293669 億股 A 類股票和 54.85486276 億股 B 類股票在外流通，總計略高於 131.8 億股。四週前，也就是 6 月 30 日的資產負債表日期，A 類和 B 類的拆分分別為 76.07 億股和 55.69 億股。四週內，B 類股票減少了約 8400 萬股。A 類股票增加了約 8900 萬股。

超級投票權股票不會因意外而轉換為普通股，也不會因與流動性無關的原因而轉換。這兩個日期都早於解禁窗口開啟。無論 7 月下旬盤面如何，部分持有人基礎都在悄悄將股份轉入可出售的類別，而且是在市場普遍認為供應洪峰即將到來的那些週裡進行的。 這並不能證明即將拋售。轉換是拋售的前提，而不是承諾，且相關股份相對於解禁安排而言只是九牛一毛。但在解禁前，能獲得的、唯一硬性、帶日期、且來自申報文件的持有人意圖信號就是這一點，而它與價格走勢指向一致，而非相反。 還有兩項申報細節現在值得關注。公司已於 5 月實施 1 拆 5 的正向拆股，因此流通中的每股及每股相關數據都已按此追溯調整。季末資產負債表顯示，現金和可交易證券約為 1010 億美元，而積壓訂單超過 470 億美元，這也是對"在這種資本安排下是否有人被迫賣出"這一問題最直白的答案。沒有人被迫賣出。

距離下一次還有九天

以下這一點，市場報導在慶幸 8 月 6 日平安過去時大多忽略了。那次並不是供應事件。那只是第一波。

公司採用的是分階段解禁計劃，而不是傳統的一次性 180 天懸崖式解禁，日程仍在繼續。約 3.19 億股將在 8 月 20 日進一步解禁，9 月約 7 億股，10 月也接近這一規模，隨後剩餘的 180 天股份將在 12 月 8 日解禁。部分投資者的解禁安排延續至 2027 年，而上文提到的創始人持股部分，即 55 億股 B 類股，將一直鎖定到 2027 年 6 月。

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從累計來看，未來待解禁的規模遠遠大於已經到來的部分。市場僅憑日程表上最小的一次測試就對供應得出了結論。

有一項條款已經得到解決，而且解決得很乾淨。條款中包含一項加速釋放條款：如果在首次財報前的 10 個交易日中，有 5 個交易日股價較發行價高出 30%，則可提前釋放額外 10% 的池子。該條件大約需要 175 美元，而當窗口期到來時，股價比發行價低了 20% 以上。該條款並未觸發。財報前的反彈會自行激活供應的反身性陷阱，在本輪週期中已經失效，而它失效的唯一方式，就是股價太弱，無法觸發它。

從這裡開始的框架

發行價就是分界線，而且很少能把一個完全沒有技術含義的水平這樣稱作分界線。

收盤站穩 135 美元上方，將維持前置交易的判斷，並使 8 月 20 日那一批解禁成為可逢低吸納而非恐慌的供應事件，理由是一個已經消化了 9.11 億股的市場，不會被其中三分之一的數量所困擾。若失守這一水平，而週二盤面目前正處於這一位置，則說明回補已經結束，股價重新回到由自身基本面驅動的交易狀態；屆時8 月低點附近的 105 美元將成為參考位，而 9 月和 10 月的解禁批次將進入一個已經沒有人可擠壓的市場。

下週前請關注借券費率和空頭持倉，而不是價格。如果空頭基礎確實已經被消化，那麼下一次解禁所面對的市場將與上一次截然不同，而曾將 8 月 6 日變成一輪反彈的緩衝墊也將不復存在。也要關注下一次申報中的類別餘額，因為轉換的涓涓細流要麼會繼續，要麼不會。

自該股上市之日起一直主導市場的供應問題，如今已經得到了一半答案。市場能夠消化這些股份。至於它是否願意在這個價位接手，則是另一個問題，而這取決於公司正在花多少錢，這將留待週四揭曉。