美元周度預測：為何美元再次上揚

美元延續近期漲勢，觸及兩個月高點。
美聯儲鷹派言論和穩健數據強化了美元的上升趨勢。
接下來值得關注的是美國非農就業人數。

本週回顧

本週，美元（USD）近期的反彈重新獲得動力，在美國國債收益率全線進一步上升、美聯儲（Fed）未來幾個月可能進一步收緊政策的押注升溫、中東衝突帶來的不確定性持續存在，以及美國數據公佈強於預期的背景下，美元加速走高並升至新的兩個月高點。

在此背景下，美元指數（DXY）自 7 月底以來首次突破 101.00 關口，過去 12 個交易日中有 9 個交易日錄得上漲，同時扭轉了連續兩個月的跌勢。

美元的上漲在美國國債收益率的急升中獲得了額外支撐。事實上，2 年期收益率已逼近 5.00% 關口，為兩年多來首次；10 年期收益率升至 5.20%，創 2007 年 6 月以來最高水平；30 年期收益率則已突破 5.20%，達到 2002 年 6 月初以來未見的水平。

美國例外論、原油和進一步收緊

美元的強勁上漲受到市場持續押注美聯儲將在今年後期進一步加息的支撐。目前，投資者預計到年底還會有約 36 個基點的額外收緊，並傾向於在 10 月 28 日會議上再加息 25 個基點。

本週原油價格明顯反彈，也是美元牛市行情的另一推動力，始終伴隨著美國-伊朗-霍爾木茲衝突談判毫無進展這一普遍存在的局面。

原油價格上漲，通脹擔憂隨之而來，加息押注增加……如此循環往復

錦上添花的是，美國 9 月份商業活動初步數據意外上升，這進一步印證了美國"例外論"遠未消退的觀點。

美聯儲 9 月加息只是開始

美聯儲上週加息 25 個基點後，政策制定者傳遞出明確的信息：通脹仍然過高，可能仍需進一步收緊政策。官員們認為，需求韌性、穩健的經濟活動以及持續的供應端壓力，已使討論焦點轉向年末之前利率是否還需要再次上調。

奧斯坦-古爾斯比（芝加哥）表示，供給和需求都越來越多地推動通脹，並警告稱，更強勁的需求將需要更有力的政策回應。阿爾貝托-穆薩萊姆（聖路易斯）也認為，可能需要再次加息，並傾向於更早、漸進地收緊政策，而不是推遲行動。包括蘇珊-柯林斯、托馬斯-巴金、米歇爾-鮑曼、約翰-威廉姆斯和安娜-保爾森在內的其他官員也表達了類似擔憂，強調了持續的通脹風險，並暗示可能需要額外的政策收緊。

制定利率的官員還警告不要假設供應衝擊會迅速緩解，同時指出，持續高企的通脹最終可能會嵌入消費者的預期之中。與此同時，他們表示，未來的政策決定將由新公佈的經濟數據引導，而不是市場走勢或政治考量。

事實上，9 月的加息被視為對持續通脹的回應，而非一次性調整。儘管官員們並未暗示預設路徑，但廣泛的價格壓力、穩健的需求以及多次提及再次加息，使得年內進一步收緊政策成為現實可能。

多頭平倉，因看漲信念減弱

美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至 9 月 15 日當週的數據表明，美元非商業看漲持倉大幅惡化。事實上，淨多頭降至略低於 10.6K 份合約，4 週變化進一步走弱至僅約 8.5K 份合約。這清楚表明近期看漲動能正在加速流失。

未平倉合約也大幅下降至約 43.8K 份合約。由於淨多頭和參與度同步下降，這一走勢主要表明多頭平倉以及投資者正在離開市場，而不是大量建立新的美元空頭頭寸。

投機性敞口降至 24.44%（前值為 30.43%），其百分位數降至 44.2。淨頭寸百分位數也大幅降至 45.2，接近中性區域。儘管如此，美元曾經具有建設性的持倉優勢因此已大體消退。

總的來說，這些數據表明市場正處於轉變之中。美元持倉仍為淨多頭，但大幅平倉、4 週趨勢為負以及百分位數接近中性，表明看漲信念已明顯減弱。就目前而言，這些數據反映的是樂觀情緒的流失，而非全面形成看跌共識。

美元接下來會怎樣

下週將尤為重要，美國勞動力市場將成為焦點，屆時將公佈 JOLTS 職位空缺、ADP 就業報告，最後是非農就業數據。

此外，ISM 將公佈製造業指標，而多位美聯儲官員的講話也應會繼續吸引投資者的關注。

預測：基本面仍站在美元一邊

近幾週，美元重新找回了動力，受到經濟活動韌性、美債收益率上升以及美聯儲仍堅持通脹之戰尚未結束等因素的支撐。地緣政治緊張局勢再度升溫以及能源價格走高，只會進一步強化這一敘事，幫助恢復美元作為收益率交易標的以及傳統避險資產的吸引力。

不過，最新的 CFTC 數據表明，投資者對美元看漲故事的信心有所減弱。投機性多頭頭寸已經回落，這有助於持倉恢復正常化，但宏觀背景仍然非常有利。這種數據上的分化並不意味著趨勢即將改變，但確實表明，進一步上漲可能需要來自後續數據的新的確認，而不僅僅是持倉因素。

就目前而言，風險平衡仍偏向美元。

只要美國經濟繼續跑贏其同業、通脹仍足夠頑固以使再次加息仍有可能、且地緣政治不確定性持續存在，美元就應繼續獲得良好支撐。接下來的挑戰將是證明，近期反彈反映的不僅僅是持倉調整，而是能夠演變為更持久的趨勢。

通貨膨脹常見問題（FAQ）

什麽是通貨膨脹?

通貨膨脹衡量的是一籃子有代表性的商品和服務價格的上漲。總體通貨膨脹通常以月比(MoM)和年比(YoY)為基礎的百分比變化來表示。核心通貨膨脹不包括食品和燃料等波動較大的因素，這些因素可能因地緣政治和季節性因素而波動。核心通脹是經濟學家關註的數字，也是央行的目標水平，央行的任務是將通脹保持在可控水平，通常在2%左右。

什麽是消費者價格指數(CPI)?

消費者價格指數(CPI)衡量一籃子商品和服務在一段時間內的價格變化。它通常以月環比(MoM)和年同比(YoY)的百分比變化來表示。核心CPI是各國央行的目標，因為它不包括波動較大的食品和燃料投入。當核心CPI高於2%時，通常會導致更高的利率，反之亦然，當它低於2%時。由於較高的利率對貨幣有利，較高的通貨膨脹通常會導致貨幣走強。當通脹下降時，情況正好相反。

通貨膨脹對外匯的影響是什麽?

一個國家的高通貨膨脹會推高其貨幣的價值，盡管這似乎有悖常理，反之亦然。這是因為央行通常會提高利率以對抗更高的通脹，這會吸引更多的全球資本流入，這些投資者正在尋找一個有利可圖的投資場所。

通貨膨脹是如何影響黃金價格的?

「以前，黃金是投資者在高通脹時期轉向的資產，因為它能保值，雖然投資者在市場極端動蕩時期仍然會購買黃金，因為它具有避險屬性，但大多數時候並非如此。這是因為當通脹高企時，央行會提高利率來對抗通脹。較高的利率對黃金來說是負面的，因為相對於有息資產或將錢存入現金存款賬戶，它們增加了持有黃金的機會成本。另一方面，較低的通脹往往對黃金有利，因為它會降低利率，使這種明亮的金屬成為更可行的投資選擇。」

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