銅價展望2026/2027：為何供應增長可能無法阻止市場收緊

銅市場正面臨一種有些矛盾的發展。儘管全球最大的銅生產國智利正苦於產量下滑、礦山老化以及日益加劇的營運困難，但國際大宗商品組織預計全球銅供應將在 2027 年改善。與此同時，礦業公司正投入數十億美元以增加產能，而近期走強的美元和居高不下的美債收益率也一直在打壓銅價。但這背後究竟是什麼原因？

國際銅業研究組織（ICSG）預計，2027 年全球精煉銅將出現 368,000 公噸的過剩。智利銅業委員會 Cochilco 也預計供應狀況將有所改善。

因此，這兩項預測都指向供應狀況改善。然而，問題在於這些預期究竟有多可靠。

預計產量增長的很大一部分取決於那些在 2026 年已經遭遇相當大困難的生產國的恢復。此外，全球銅的可獲得性並不一定反映各個地區的供應狀況。

因此，對於 2027 年的銅價而言，預計的過剩本身可能並不那麼重要。更重要的是，新增供應是否真的會實現，以及它是否能夠供應給國際消費者。

全球銅平衡指向供應狀況緩和

根據 ICSG 10 月份的預測，全球礦山產量預計在 2026 年僅增長 1.3%，隨後在 2027 年加速至 3.1%。

精煉銅也預計將出現類似發展。在今年僅增長 0.4% 之後，該組織預計 2027 年將增長 3.4%。與此同時，全球消費預計將增長 2.5%。

該預測基於多項因素，包括智利和尚比亞產量增加，以及印度尼西亞和剛果民主共和國營運條件改善。新建和擴建礦山，以及新增精煉產能，也預計將有助於改善供應。

智利銅業委員會 Cochilco 也預計將出現復甦，儘管其計算基於不同的統計框架。該組織預計 2027 年精煉銅產量為 28.20 百萬噸，消費量為 27.98 百萬噸。這將導致約 215,000 公噸的過剩，相當於預期全球消費量的僅 0.8%。

因此，這兩項預測得出了相似的結論：2027 年全球銅市場的供應可能會更加充裕，儘管預計過剩相對於總消費量而言仍然較小。

智利顯示礦山產量復甦已變得多麼困難

圍繞這些預期的風險在智利尤為明顯。

根據 Cochilco 的數據，該國在 2026 年 1 月至 9 月期間生產了約 3.63 百萬噸銅。去年同期，產量仍接近 3.97 百萬噸。這意味著下降了約 8.5%。

超過四分之三的降幅來自三家主要生產商：Escondida、Codelco 和 Spence。

然而，產量疲弱不能僅僅用暫時性的營運中斷來解釋。

彭博社 10 月報導，智利礦業部門內部的結構性困難正在加劇。該國許多大型礦山正在老化，而礦石品位持續下降。因此，為生產同樣數量的銅，必須開採和處理更多岩石。

其他挑戰還包括對水和能源供應、維護工作的需求增加，以及日益複雜的地質條件。

極端天氣事件和嚴重工傷事故進一步使局勢複雜化。在 Codelco 的 El Teniente 礦，營運受到事故和天氣相關中斷的影響。其他主要生產商的勞資糾紛也帶來了不確定性。

這些因素的組合已經反映在產量預測中。

在 2025 年底，Cochilco 仍預計智利 2027 年銅產量將達到約 5.97 百萬噸。而在最新報告中，這一預測已下調至約 5.08 百萬噸。

對於 2026 年，Cochilco 現在預計產量約為 4.94 百萬噸。即便明年預計復甦 3%，也只能抵消 2026 年產量下降的大約三分之一。

因此，智利 2027 年的銅產量仍將比 2025 年水平低約 5.7%。

這對全球銅前景很重要，因為從疲弱的前一年恢復並不一定意味著結構性生產問題已經得到解決。

剛果為供應預測增添更多不確定性

除了智利之外，剛果民主共和國在全球銅產量預期復甦中也扮演著重要角色。

剛果已成為全球第二大銅生產國。與此同時，它也是國際大宗商品和加工企業最重要的供應國之一。

11 月初，彭博社報導，政府正在大規模打擊非法銅和鈷開採及走私。

剛果當局在盧阿拉巴省和上加丹加省查獲了數千公噸原材料，以及 500 多輛車輛和機械設備。

這些措施也影響到了國際礦業公司持有生產特許權的地區。

乍看之下，這為大宗商品供應鏈帶來了額外風險。更嚴格的管控、被查扣的材料以及非法貿易流可能出現的中斷，都可能給個別加工業務帶來壓力。

然而，這並不一定意味著剛果銅總產量會下降。從更長遠來看，成功打擊非法採礦活動也可能提高合法礦山的安全性，並幫助穩定合法生產。

因此，對於 2027 年的預測而言，真正的風險與其說在於查扣本身，不如說在於圍繞產能發展的更廣泛不確定性。

ICSG 預計，在此前產量問題之後，剛果的營運條件將有所改善。如果這一復甦被推遲，全球礦山供應的增長速度可能會遠低於當前預測。

高銅價鼓勵新投資，但存在滯後

智利和其他生產國的困難，與另一種發展形成對比：高銅價為擴大產能創造了經濟激勵。

美國礦業公司 Freeport-McMoRan 就是一個例子。

11 月初，該公司宣布投資約 45 億美元，以擴建和現代化其位於美國亞利桑那州的 Bagdad 礦。

現有礦山的採礦和加工能力預計將增加一倍以上。從更長遠來看，Freeport 預計年銅產量將超過 4 億磅。

該公司的經濟測算尤其值得關注。

據《華爾街日報》報導，Freeport 預計該擴建項目在銅價約為每磅 4 美元時即可實現盈虧平衡。報導發布時，銅價約為 6.40 美元。

因此，高市場價格提高了追加投資的經濟激勵。

然而，這 45 億美元中的大部分預計要到 2028 年至 2030 年之間才會支出。

這凸顯了銅市場的一個基本特徵。

高銅價當然可以增加未來供應。然而，新增產量並不一定會在市場真正需要它們的時候到來。

中國仍是全球銅需求最重要的因素

儘管個別國家的生產問題很重要，但如果需求不夠強勁，它們並不一定會推動銅價上漲。

在這方面，中國尤為重要。

根據 ICSG，全球表觀精煉銅消費量中約 59% 來自中國經濟。

該組織預計中國消費在 2026 年將增長 2.5%。

然而，最新的經濟和貿易數據呈現出喜憂參半的局面。

國家統計局數據顯示，9 月中國工業生產同比增長 5.5%。

電氣機械和設備製造業的產量甚至錄得 8.1% 的增長。相比之下，有色金屬冶煉和壓延加工業增加值下降了 5.1%。

進口統計也顯示出不同的發展。

2026年1月至10月，中國進口了約2414萬噸銅礦砂及其精礦。與上年同期相比，這一數字下降了3.8%。

未鍛造銅及銅材進口在同期下降了5.5%，至約421萬噸。

這些數據可能表明銅加工行業某些環節正在放緩。

不過，這些下降必須結合前文提到的供應問題來看待。

如果智利生產的銅精礦減少，而中國冶煉廠同時面臨高成本或原材料供應不足，那麼進口量下降也可能是由供應限制所驅動。

此外，還必須區分進口需求、精煉銅消費以及中國工業的實際終端需求。

因此，對於2027年的前景而言，電網、電動出行和數位基礎設施方面的投資能否抵消其他工業部門的疲弱，仍然存在不確定性。

中國需求增長放緩可能會增加預期中的全球供應過剩。另一方面，更強勁的工業復甦將吸收更多供應，並收緊市場平衡。

為什麼全球過剩並不保證各地供應可得性相同

2026年10月，全球約69%的銅庫存，即約72.6萬噸，儲存在美國，而倫敦和上海可用的銅則明顯更少。

這種分布不均在各交易所造成了截然不同的定價條件：

• 在美國，市場處於正價差：由於庫存較高，可立即交割的銅比未來交割的銅更便宜。
• 在倫敦，市場處於逆價差：由於當地可用銅較少，買家必須為立即交割支付溢價。
• 瓶頸原因：高昂的運輸成本以及圍繞美國貿易關稅的不確定性，阻礙了過剩銅從美國輕易轉移到其他地區。

更高的美國收益率和更強的美元正在改變定價條件

儘管結構性供應風險依然存在，但銅的宏觀環境近期已惡化。

美元走強和美國利率上升最近對銅價造成了顯著壓力。11月12日，隨著美元走強以及美國國債再次提供約5%的收益率，銅價跌至約每磅6.21美元。

美元走強使銅對國際買家而言更加昂貴，而高利率則增加了庫存持有成本和新建項目的融資成本。

這種壓力會持續多久，現在將取決於經濟狀況。如果利率因強勁的經濟增長而上升，更高的工業需求可能會抵消部分壓力。然而，如果經濟在高利率環境下走弱，銅價可能面臨更強的逆風。

另一個重要因素是人民幣的走勢。

自2025年年中以來，人民幣兌美元已顯著升值。美元/離岸人民幣匯率從約7.25降至約6.67。

原則上，當以美元計價的大宗商品價格保持不變時，人民幣升值會提高中國企業的購買力。然而，近期升值速度已放緩，而更廣泛的美元指數又重新走高。

總體而言，銅的金融條件在短期內看起來不如此前上漲階段那樣有利。

這些發展並不能完全解釋價格走勢，但它們增加了需求疲弱或庫存上升引發更強市場反應的風險。

2027年預期銅供應過剩有多敏感？

預計2027年全球銅供應過剩約36.8萬噸，這只提供了非常有限的緩衝空間。根據ICSG預測，約2967萬噸的產量將對應2931萬噸的消費量。

如此龐大的規模中，即便是很小的偏差，也幾乎可能完全抹去預期中的過剩。

如果產量僅下降1%，或者全球需求增加1%，過剩規模將縮小至約7.1萬至7.5萬噸。

儘管回收和現有庫存可以部分抵消礦山生產的小幅中斷，但這仍然幾乎沒有空間應對供應或消費的意外變化。

需求端的計算也是如此。如果2027年全球消費比ICSG預期高出1%，在產量保持不變的情況下，理論上的過剩將降至約7.5萬噸。

這些計算並不是獨立的生產或消費預測。它們只是說明，市場平衡對當前預期的偏離有多麼敏感。

同樣重要的是要認識到，礦山生產中斷並不會自動導致精煉銅產量出現等量下降。回收、現有精礦庫存以及加工活動變化都可以抵消部分中斷影響。

這對銅礦股意味著什麼？

銅礦股也正在出現潛在的趨勢反轉。

Global X Copper Miners ETF（COPX）在70美元水平附近顯示出企穩跡象。如果價格能夠持續站穩在75美元上方，則有可能進一步上探80美元。

不過，期權市場的這些變化並不能保證銅價真正復甦。

對於個別礦業股而言，最終關鍵在於公司實際能賺取多少利潤。即便銅可以高價出售，較低的產量或上升的能源和加工成本也會削弱盈利能力。

這就是為什麼個別礦業股往往表現差異很大，必須與基礎銅價分開評估。

另一個因素是2026年11月20日的重要期權到期日。根據報告，約有7萬份看漲期權預計將在當天到期。

像這樣的重大到期日往往會成為價格磁石，並可能在COPX上引發相當大的短期波動。

因此，銅的基本面分析和銅礦股估值應當分開看待。

2027年銅展望：供應增加，但市場仍然脆弱

根據現有數據，我認為2027年全球銅供應逐步改善是最可能的基準情景。

ICSG和Cochilco都預計將出現供應過剩。現有礦山擴產以及個別生產地點的恢復，為這一預期提供了合理依據。

與此同時，智利產量預測一再下調表明，這種復甦速度不應被高估。

這意味著對未來價格走勢應保持謹慎判斷。

全球供應改善可能會緩解近年來經歷的異常價格壓力。美元走強、融資成本上升以及中國需求發出的混合信號，也都不支持短期內假設銅價會持續單邊上漲。

Cochilco也預計價格將有所正常化，預測2027年銅均價為每磅5.95美元，而2026年為6.18美元。

不過，供應狀況仍對進一步中斷十分敏感。

如果智利、印尼或剛果的產量增幅低於預期，而中國需求保持穩定，那麼全球過剩可能會明顯小於當前預測。

在這種情況下，銅價重新上漲以及區域交割溢價持續高企都是合理的。

相反的論點同樣重要。

如果產能按計劃恢復，中國工業需求增長放緩，且國際銅庫存分布更加均衡，那麼銅市場的寬鬆程度可能會比目前預期更大。

因此，在未來幾個季度，以下三項發展將尤為重要：主要生產商的實際產量、中國精煉銅消費，以及實物庫存的變化，包括區域交割溢價。