美元週度預測：美元跌跌撞撞，但大局未變

• 美元結束連續兩週上漲。
• 令人失望的數據和美元/日元的拋售導致美元下跌。
• 美國日程中接下來值得關注的是ISM服務業指數和FOMC會議紀要。

回顧本週

本週美元（USD）承受新的下行壓力。事實上，美元指數（DXY）未能維持早前突破101.50關口的漲勢，在本週後半段因令人失望的勞動力市場數據和美元/日元顯著下跌而承壓。

關於後者，儘管投資者日益持懷疑態度，日本當局仍維持口頭干預。值得回顧的是，所謂的"底線"最初約為160.00，隨後被推遲至161.00、162.00，甚至可能是163.00。

無論如何，市場對美聯儲（Fed）今年晚些時候可能加息的押注保持穩定，這應為美元在偶爾回調時提供一定支撐。

美聯儲官員繼續聚焦通脹

美聯儲官員本週努力強調上月政策會議所定的鷹派基調。在辛特拉舉行的歐洲央行（ECB）論壇上，主席凱文·沃什（Kevin Warsh）表示，恢復價格穩定仍是美聯儲的首要任務，儘管他承認近期通脹風險和預期有所緩解。他強調價格仍然過高，並明確表示央行無意容忍通脹持續高於2%的目標。

沃什還描繪了美國經濟的積極圖景，指出勞動力市場韌性強，供應端狀況穩健，以及潛在增長可能改善的跡象。他特別關注人工智能，稱當前的AI熱潮處於"第一或第二局"，並認為現在判斷該技術最終是通脹性還是通縮性還為時過早。在機構方面，他重申了美聯儲的獨立性，並確認其溝通框架、預測模型和政策工具的審查工作仍在進行中。

理事貝絲·哈馬克（Beth Hammack）本週早些時候也表達了類似觀點。她認為通脹仍是廣泛性的，而非僅由能源價格驅動，強調持續高企的核心和服務業通脹表明基礎價格壓力依然過強。她表示，較高利率對整體經濟構成風險，但如果消費者需求依然強勁且當前政策不夠緊縮，美聯儲可能需要考慮進一步加息。

總體來看，本週的美聯儲言論未給市場改變當前政策預期的理由。儘管官員們承認通脹形勢有所初步改善，沃什和哈馬克均明確表示，實現通脹可持續回歸目標仍是美聯儲的主要目標，若價格壓力未能緩解，仍不排除進一步收緊的可能。

美元多頭回歸；持倉遠未過熱

截至6月23日當週，美元的投機持倉變化不大，淨多頭合約從前一週的13.2K略降至12.9K。經過過去一個月的穩步增持多頭頭寸，最新的CFTC數據顯示投資者進入了更為謹慎的階段，持倉總體趨於穩定而非繼續上升。

週度變化微乎其微，淨持倉僅減少269份合約。儘管如此，整體趨勢依然積極，投機賬戶在過去四個報告週內淨增多頭合約超過12K份。與此同時，未平倉合約從49.4K升至54.9K，顯示儘管整體持倉變化不大，但有新參與者加入。

歷史持倉指標支持美元並非擁擠交易的觀點。當前淨持倉處於五年區間的第57百分位，投機敞口指數為24%，處於第49百分位。這些讀數表明投機情緒已從年初的低迷水平反彈，但仍接近歷史平均水平。

總體而言，最新CFTC數據顯示美元多頭持倉正在緩慢重建，但缺乏強烈信心。持倉積極但平衡，如果未來宏觀經濟數據和美聯儲預期繼續利好美元，仍有大量空間進一步增持。

通脹依然是熱點話題

美國5月消費者通脹高於預期，整體CPI同比加速至4.2%，高於4月的3.8%，核心通脹小幅上升至2.9%，高於2.8%。最新的個人消費支出（PCE）報告傳遞了類似信息，強化了基礎價格壓力比許多人預期的更為持久的觀點。

美伊協議引發原油價格急劇回落，西得克薩斯中質油（WTI）回落至每桶68.00美元附近，抹去了霍爾木茲海峽緊張局勢期間積累的大部分地緣政治風險溢價。

然而，美國關稅的滯後效應才剛開始滲透至供應鏈和消費者價格，增加了通脹比預期更為頑固的風險。

綜合來看，這正是市場希望避免的背景：在美國經濟卓越論調依然堅定的同時，通脹依然頑固。

失去光彩的勞動力市場……以及美元/日元

美元重新走弱的一個重要原因是6月非農就業數據令人失望，顯示美國經濟僅新增5.7萬個就業崗位，而前一個月的修正數據從17.2萬降至12.9萬。

唯一的積極因素是失業率小幅下降至4.2%（此前為4.3%），儘管這一改善部分可能歸因於勞動參與率的下降。

然而，沃什主席不願強調國內勞動力市場表現，這讓市場參與者懷疑這些數據是否對美元的價格走勢產生了顯著影響。

話雖如此，美元/日元的嚴重拋售可能是"罪魁禍首"，因為自現貨價格突破160.00關口以來，財政部（MoF）可能進行外匯干預以支持疲軟的日元的陰影一直籠罩市場。

接下來會怎樣？

關注點現轉向下週將公布的6月FOMC會議紀要，會議中FOMC維持利率不變並傳遞了鷹派信息。此外，ISM將發布6月份的服務業採購經理人指數（PMI）。

除了數據，投資者還將繼續關注中東局勢的發展以及美聯儲官員的言論。

更高更久：市場重新評估美聯儲

在伊朗戰爭爆發之前，投資者普遍假設：美聯儲下一次重大政策動作最終將是降息。

這一假設正變得越來越難以維持。

頑固的通脹、堅韌的經濟活動、高企的能源價格以及供應鏈中斷的重新出現，都使得政策寬鬆之路更加複雜。更重要的是，美聯儲官員似乎不再相信在貨幣政策保持緊縮的情況下，通脹會持續可持續地下降。

這些因素並不一定意味著即將加息，但確實表明政策寬鬆的門檻大幅提高，而關於進一步收緊的討論也悄然回歸。

對美元而言，這一轉變意義重大。利率將維持更高更久的預期應繼續支撐美國國債收益率，並為美元提供有利背景。

美元的最佳朋友：持續的通脹

如果最近幾個月教會投資者什麼，那就是將通脹從極高水平降下來是一項挑戰；而消除最後一段價格壓力則是另一回事。

這可能是未來幾個月美元最大的支撐來源。

市場似乎低估了通脹戰最後階段的難度。只要潛在的價格壓力依然頑固高企，長期的緊縮貨幣政策很可能繼續利好美元。