美元周度預測：偏鷹派的美聯儲已不再足夠

• 美元重新占據上風，逆轉了連續兩週的跌勢。
• 根據 PCE 數據，美國 9 月通膨仍處於高位。
• 美聯儲週三採取了鷹派按兵不動的立場。

本週回顧

美元（USD）設法重新站穩腳跟，在此前回吐部分漲幅後，本週仍以可觀的漲幅收官，此前美元曾觸及兩週高點。

事實上，美元指數（DXY）在過去幾天一度飆升至 102.50 區域高位，但隨後很快失去動能，儘管其週線看漲情緒仍然保持完好。

儘管通膨和 GDP 數據均高於市場共識，美元似乎在週三美聯儲（Fed）鷹派按兵不動之後失去了上行動能。確實，所有人都知道其基調會偏鷹派，但並未出現任何額外驚喜，似乎引發了某種"買預期、賣事實"的市場邏輯。

美元正面表現的另外兩個因素是中東局勢持續不確定，短期內看不到明顯可信的解決方案；以及由此帶來的原油價格持續攀升，這反過來又推高通膨，並使美聯儲"更高更久"的緊縮循環不斷延續。

美國債市方面沒有什麼值得一提的內容，美國國債收益率在短端和收益率曲線中段下跌，而長端則維持盤整主題。

美聯儲與通膨

正如預期，美聯儲在週三的會議上將聯邦基金目標利率區間（FFTR）維持在 3.75%-4.00% 不變，符合大多數分析師的預測。

美國通膨表現再次成為美聯儲主席凱文-沃什（Kevin Warsh）新聞發布會以及隨後與媒體問答環節中的討論焦點。

個人消費支出（PCE）所追蹤的 9 月通膨指標在次日公布後，進一步證實甚至強化了美聯儲的謹慎立場。

美聯儲官員對目標一致，但對步伐存在分歧

美聯儲官員越來越一致認為有必要壓低通膨，但他們在政策收緊速度上存在分歧。主席凱文-沃什認為，美聯儲的"貨幣藥方"已開始見效，後續行動將由新公布的數據指引，而幾位同僚則認為還需要進一步加息。

里士滿聯儲主席托馬斯-巴金（Thomas Barkin）表示，政策走向"很明確"，關鍵問題在於步伐。他傾向於漸進式做法，因為企業正面臨廣泛的成本壓力，並準備將更高的支出轉嫁給客戶。巴金還警告稱，人工智慧投資激增正在給供應鏈帶來壓力，並產生需求側通膨，這正是貨幣政策可以應對的那類壓力。

聖路易斯聯儲主席阿爾貝托-穆薩萊姆（Alberto Musalem）語氣更為緊迫，稱美聯儲需要盡快再次加息。他認為通膨仍然過高，若不採取進一步行動，不太可能緩解。他傾向於漸進式加息，而非突然收緊，但他認為金融條件僅略微收緊，整體上仍然偏寬鬆。

最後，達拉斯聯儲主席洛里-洛根（Lorie Logan）更進一步表示，美聯儲至少還需要再加息兩次，每次 25 個基點，才能使政策略具限制性。她認為，跳過一次會議不會改變最終目標，儘管在累計加息 50 個基點後暫停一次，以便政策制定者評估影響，也不無道理。強勁的增長、穩健的消費者支出以及仍在提供順風的金融條件，都支持她的觀點，即美聯儲還有更多工作要做。

Warsh 的立場仍然更為克制，但並非鴿派。在他的新聞發布會上，他強調通膨過高，美聯儲不能將金融狀況描述為具有限制性，且 2% 的 PCE 目標不容談判。

綜合來看，近期言論顯示各方普遍認同需要進一步收緊，但爭論的焦點在於，是等待更多證據、循序漸進，還是盡快開始實施下一輪加息。

多頭回補，但新的信心仍然有限

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至 10 月 20 日當週，美元的看漲持倉有所增強。淨投機性多頭增至 1.5 萬份合約以上，而四週變化增至略高於 4700 份合約。這證實看漲情緒的回升正在獲得動能。

未平倉合約降至接近 4.94 萬份合約。由於淨多頭增加而整體參與度下降，這一走勢似乎主要是由空頭回補推動，而非新一輪廣泛的美元買盤。

投機性敞口大幅升至 30.43%，其百分位升至 50.5。與此同時，淨頭寸百分位也升至 59.7。這兩個指標目前都高於中性水平，表明美元持倉已變得更具支撐性，儘管尚未達到歷史上的極端水平。

總的來說，美元持倉背景已明顯改善。積極的四週趨勢和更高的淨頭寸百分位指向看漲情緒的重建，但未平倉合約的下降表明，近期改善更多反映的是看空敞口的平倉，而非強勁的新多頭信心。

美元接下來會怎樣

本週將非常耐人尋味，因為政治重新成為焦點，中期選舉將在週二舉行；與此同時，國內日程包括公布 ISM 商業活動指標，而勞動力市場則因 JOLTS 數據、ADP 報告以及始終重要的非農就業報告而成為關注中心。

在本週 FOMC 事件之後，美聯儲官員的講話也將成為重點，同時還要關注中東衝突的任何進展。

美元有支撐，但動能在哪裡？

美元將在 11 月面臨諸多繼續獲得支撐的理由，但推動其進一步上漲的因素則少得多。頑固的通膨、不願宣布勝利的美聯儲以及持續的地緣政治不確定性，應會繼續抑制激進拋售。儘管如此，美元未能在日益鷹派的背景下充分受益，表明許多利好消息可能已經反映在價格中。

投機性持倉為這一故事增添了另一層含義。美元多頭正逐步重新占據上風，儘管這一回升似乎更多歸因於看空押注的平倉，而非令人信服的新買盤浪潮。這使得該貨幣受到支撐，但遠談不上勢不可擋。

未來一週可能會對這種脆弱平衡構成考驗。美國勞動力市場數據、商業活動調查以及中期選舉將為經濟、美聯儲下一步行動以及投資者的風險偏好提供新的線索。

就目前而言，美元仍保持謹慎看漲傾向，但要再進一步上行，可能需要的不僅僅是鷹派的美聯儲。

它可能需要一個真正的意外。