下周前瞻——美元處於十字路口，CPI和歐洲央行成為焦點

• 美元走勢取決於美國 CPI 和歐洲央行決議。
• 美債回購備受關注；或將推動黃金和比特幣再度上漲。
• 強勁的美國 CPI 報告可能挑戰日元強勢。
• 中東緊張局勢可能擾亂市場並提前引發加息。

原油、日元和債券收益率上漲定調市場

隨著夏季終於結束，投資者帶著強烈的交易意願回歸。繼上週表現強勁之後，本週迄今美元暫居次席，原油、日元和主權債券收益率佔據了市場關注焦點。

中東局勢進一步惡化，戰爭般的言辭以及美國和伊朗的新軍事行動推動油價創下新高，威脅到中東石油和天然氣的隱性流動。儘管巴基斯坦正試圖重新建立美國和伊朗之間的溝通渠道，但投資者開始擔憂短期供應衝擊。

因此，膨脹的通脹預期推動了聯準會加息押注，並推高了主權債券收益率。投資者要求更高的通脹補償以持有美國主權債務，即便更偏鷹派的聯準會立場也未必能阻止這一趨勢。美國收益率對風險偏好至關重要，尤其是對尋求為巨額投資計劃融資的人工智能公司而言，同時也關係到增長動能，尤其是在關稅威脅依然存在的情況下。

不過，增加的聯準會加息押注並未打壓日元。美國財政部長貝森特的反覆表態、日本央行官員的鷹派言論以及穩健的日本數據，提升了日本央行加息押注，觸發美元/日元大幅下跌。

CPI 將決定聯準會會議結果

隨著聯準會官員進入靜默期，而鷹派人士已明確表示將推動加息，市場焦點轉向 PPI 和 CPI 報告。投資者將消化 8 月就業數據，但即將公布的通脹數據將決定 9 月 16 日聯準會會議的結果，正如聯準會理事沃勒週四直言所說。

7 月 PPI 報告顯示明顯放緩，抹去了 3 月至 4 月的上升。另一份疲軟報告可能表明通脹前景波動性較低。更重要的是，8 月 CPI 報告將於週五公布。繼兩份疲軟報告之後，考慮到 2026 年 8 月油價漲幅溫和，而 2025 年 8 月油價則大幅下跌，數據意外上行的可能性不小。

目前市場賦予 9 月中旬加息 25 個基點的概率為 52%，低於 9 月 1 日時的 70%，強勁的 CPI 數據將進一步推高加息預期。儘管聯準會會議結果仍存在不確定性，但沃什和其他鷹派人士可能會掌握足夠證據來支持加息，並說服其餘聯準會投票委員——他們大多偏鴿派，正如紐約聯儲主席威廉姆斯週三的評論所顯示的那樣。

有趣的是，CPI 意外下行可能更具市場影響力。如果核心通脹放緩至 2.3% 附近，總體通脹率放緩至 3% 附近，風險偏好反應可能會相當顯著。儘管股市對不斷上升的聯準會加息押注反應較為克制，但若債券收益率回落，股市仍有望上漲。此外，美元將面臨強勁的看跌壓力，加元和澳元——尤其是在週三中國 CPI 加速的情況下——都將準備好利用這一疲軟。

歐洲央行預計將加息，但拉加德會偏鷹派嗎？

歐元/美元的表現也將取決於週四的歐洲央行（ECB）會議。隨著8月通脹水平加速上升以及增長數據令人鼓舞，歐洲央行鷹派料將如願再次加息25個基點，符合市場預期。但歐洲央行會否驗證市場對12月加息的押注？

季度通脹預測將受到密切審視，以確認2027年整體和核心通脹率在基準情景下是否將明顯高於2%水平，而拉加德行長的新聞發布會可能會為12月會議提供有價值的線索。尤其是她對歐洲央行是否回到基準情景、迫使加息的第二輪效應規模以及短期前景的回應，可能會打亂或驗證目前對年底前再次加息80%的概率定價。

除非歐洲央行週四意外不加息，否則這將很可能引發劇烈的市場反應；若要推動歐元/美元反彈，則需要週四鷹派加息與疲軟的美國數據共同作用。在這種情況下，匯價突破1.1700可能獲得動能。另一方面，若聯準會預期進一步升溫且歐洲央行加息立場偏鴿，美元持續走強並向1.1500區間邁進的情形也可能出現。

國債回購成為焦點

下週3年期、10年期和30年期美國國債拍賣，以及備受期待的美國財政部回購操作，也將成為影響整體市場表現的重要因素。若債券拍賣中的海外需求偏低，而週四的國債回購規模大幅增加，遠高於目標的40億美元水平，可能重新引發對公共融資和美元貶值的擔憂，削弱美元，並推動黃金和比特幣等以美元計價的資產再度上漲。

若美國CPI意外上行，日本央行將面臨十字路口

如上所述，一系列口頭"干預"推動了這輪上漲，市場目前賦予兩週後加息25個基點80%的概率，從而提振日元。如果美國通脹報告偏軟，尤其是在鷹派言論持續、且後續公布的數據——包括7月平均現金收入、第二季度最終GDP報告以及8月PPI報告——繼續保持近期積極趨勢的情況下，日元將從中受益。

有趣的是，強勁的美國CPI報告帶來的市場衝擊可能更大。更高的美國國債收益率可能會壓制日元，並加大日本央行行長植田和男作出更激進回應的壓力。極度鷹派的高田已提到，日本央行不必拘泥於每次25個基點的調整幅度，強調了政策靈活性。不過，鑑於植田和男過往的立場，加息幅度超過25個基點的概率較低，部分原因是日本首相高市的反對。

市場還能繼續忽視油價上漲嗎？

中東局勢的發展很容易打亂當前市場趨勢。若軍事行動進一步升級，WTI油價可能升至100美元上方，引發債券收益率再度上漲，並促使主要央行提前加息。與此同時，隨著冬季臨近，高企的能源價格將顯著拖累增長動能，歐元區經濟和歐元料將首當其衝。受與主權債券收益率相關性更高的納斯達克100指數拖累，股市也可能表現不佳。

黃金和比特幣能否重測近期高點？

若中東出現意外的臨時協議——因為有報導稱特朗普決定不再進一步升級軍事行動——再加上疲軟的美國數據，風險偏好可能上升，而美元則承壓。黃金和比特幣似乎有望受益，走勢或與8月下半月相似，儘管美國財政部回購操作可能真正點燃市場。具體而言，若價格突破200日簡單移動平均線（SMA），可能成為重測黃金近期高點的基礎。